現(xiàn)金流量估算對項目投資的重要性

　　項目現(xiàn)金流量估算方法很多，但也存在諸多缺陷，影響了我國整體的項目投資決策分析的質(zhì)量。本文闡述了現(xiàn)金流量估算對項目投資的重要性，供大家參考。

　　《金融縱橫》(月刊)創(chuàng)刊于1987年，由江蘇省金融學(xué)會主辦。雜志依托強勢金融資源，以長三角地區(qū)金融業(yè)和中產(chǎn)階級為市場主體，定位銀行、證券、保險行業(yè)的經(jīng)營管理者，大中型企業(yè)高管人員和金融業(yè)VIP貴賓客戶為讀者對象，同時向江蘇的全國人大代表、全國政協(xié)委員和省級機關(guān)各廳局、各省轄市主要負(fù)責(zé)同志贈閱。

　　一、分析現(xiàn)金流量對投資項目的經(jīng)濟性

　　現(xiàn)金流量的定義是指：投資項目在其計算期內(nèi)，由于資本循環(huán)原因而導(dǎo)致的多項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。我們要對投資項目進行經(jīng)濟評價，首先就必須對項目的經(jīng)濟特征進行合理描述，項目描述是項目評價的基礎(chǔ)和前提，所以，項目現(xiàn)金流量估算的根本目的在于對項目進行經(jīng)濟性描述。對其描述我們必須盡可能反映出項目投資的實質(zhì)，同時還要進行項目的投資決策，從中必須考慮資金的時間價值。

　　二、分析現(xiàn)金流量估算模式存在的缺陷

　　現(xiàn)金流量指標(biāo)在投資決策分析中是最重要的基礎(chǔ)信息，現(xiàn)金流量估算方法上的不規(guī)范必然會影響項目投資基礎(chǔ)信息的采集，最終影響我國整體的項目投資決策分析的質(zhì)量，誤導(dǎo)對項目投資的安全性和經(jīng)濟性評價，削弱項目投資預(yù)算對項目投資過程的約束功能。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，由于決策失誤導(dǎo)致投資失敗的案例很多，項目實際投資超過投資預(yù)算的情況更是普遍，這大多是由于決策時對項目的現(xiàn)金流量作了錯誤的估計。

　　(一)固定資產(chǎn)折舊基數(shù)的確定沒有考慮資金的時間價值

　　在項目投資決策過程中考慮資金時間價值是國際上投資評價的慣例。凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報酬率法等都是在估算現(xiàn)金流量的情況下，利用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量對投資項目進行經(jīng)濟性評價的方法。但是，如果在項目現(xiàn)金流量估算時不考慮資金時間價值，而僅僅在項目經(jīng)濟性評價時進行折現(xiàn)計算，這樣的處理沒有將資金時間價值理論貫徹始終。現(xiàn)金流量的估算不單是為了后續(xù)資金時間價值的計算，現(xiàn)金流量本身的估算必須考慮資金的時間價值，否則，整個項目評價就存在邏輯上的不一致。如果在現(xiàn)金流量估算時不考慮時間價值，以此為基礎(chǔ)計算的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)以及內(nèi)涵報酬率就并非嚴(yán)格意義上的動態(tài)指標(biāo)。

　　(二)固定資產(chǎn)折舊方法與折舊的經(jīng)濟實質(zhì)相背離

　　資本性資產(chǎn)投資價值年度攤銷額的確定是項目現(xiàn)金流量估算的重要組成部分。固定資產(chǎn)折舊的經(jīng)濟實質(zhì)是為了實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資價值的充分補償，為固定資產(chǎn)再生產(chǎn)積累資金。在不考慮資金時間價值的情形下，直線折舊法和加速折舊法計算的折舊額加上收回的預(yù)計殘值，與不考慮資金時間價值的固定資產(chǎn)折舊基數(shù)相等。但是，如果考慮資金時間價值，直線折舊法和加速折舊法計提的折舊額的現(xiàn)值加上預(yù)計殘值的現(xiàn)值，小于固定資產(chǎn)的折舊基數(shù)。也就是說，在考慮資金時間價值的前提下，直線法和加速折舊法計提的折舊額無法保障固定資產(chǎn)投資價值的完整補償。

　　(三)無形資產(chǎn)攤銷沒有考慮無形資產(chǎn)的整體風(fēng)險

　　項目投資中涉及的專利權(quán)、非專有技術(shù)或土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)投資，也必須在項目營運期內(nèi)進行合理攤銷，實現(xiàn)價值補償。如果無形資產(chǎn)的有效期與項目營運期不一致，無形資產(chǎn)分?jǐn)偲谙薜倪x擇必須考慮無形資產(chǎn)的整體風(fēng)險，目的在于實現(xiàn)無形資產(chǎn)投資的完整補償。如果無形資產(chǎn)有效期短于項目營運期，應(yīng)以無形資產(chǎn)有效期作為攤銷期。如果項目營運期短于無形資產(chǎn)有效期，而且項目營運期后沒有明確的現(xiàn)金流量可以補償無形資產(chǎn)剩余價值，為規(guī)避無形資產(chǎn)剩余價值的補償風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)以營運期作為攤銷期。

　　(四)墊支流動資金的全額回收并不具有必然性

　　項目投資僅有固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資，尚不能直接形成生產(chǎn)能力，一般需要墊支流動資金才能啟動項目的營運，墊支流動資金是以流動資產(chǎn)的形式，發(fā)揮著長期資金的作用。

　　其實，墊支流動資金在項目終結(jié)點全額回收并不具有必然性，其前提是項目在營運期間必須實現(xiàn)資本保全。如果不能實現(xiàn)資本保全，項目營運期內(nèi)不能以收抵支，就會導(dǎo)致墊付資本的侵蝕，墊支流動資金在終結(jié)點的全額回收就不具有必然性。所以，必須給定資本保全的假定前提，才能保證墊支流動資金的全額回收，如果項目營業(yè)期間不能實現(xiàn)資本保全，墊支流動資金就只能部分收回或者無法全部收回。

　　(五)把固定資產(chǎn)預(yù)計殘值與凈殘值混為一談

　　在項目的終結(jié)點，如果存在預(yù)計固定資產(chǎn)殘值，那么，預(yù)計固定資產(chǎn)殘值的完全補償也是投資項目具有可行性的必要前提，預(yù)計殘值是固定資產(chǎn)價值補償?shù)闹匾緩健９潭ㄙY產(chǎn)壽命期終結(jié)時，可能有殘值收入，也可能沒有殘值收入，但不能把預(yù)計殘值等同于殘值收入。凈殘值是固定資產(chǎn)清理完畢后，取得的殘值收入減去清理費用的差額。這里的清理費用既包括清理過程中的付現(xiàn)成本，也包括預(yù)計殘值，預(yù)計殘值是清理費用中的非付現(xiàn)成本。凈殘值可能是正數(shù)，表示固定資產(chǎn)清理收益，凈殘值可能是負(fù)數(shù)，表示固定資產(chǎn)清理損失。如果固定資產(chǎn)殘值收入大于預(yù)計殘值，預(yù)計殘值可以直接從殘值收入中得到補償，

　　(六)將項目終結(jié)點殘值收入全部作為現(xiàn)金流入量，忽略了殘值收入的納稅影響

　　項目現(xiàn)金流量的估算都是考慮的稅后現(xiàn)金流量，如果將項目終結(jié)點殘值收入全部作為現(xiàn)金流入量，不僅忽略了殘值收入的納稅影響，而且使整個項目現(xiàn)金流量估算的口徑不一致。

　　三、改進項目投資現(xiàn)金流量估算方法的對策建議

　　項目投資現(xiàn)金流量的估算方法以及動態(tài)決策方法是隨著管理會計的引進而逐漸在我國推廣使用的，所以，項目投資現(xiàn)金流量估算方法的缺陷大多屬于輸入性缺陷，盡管如此，根據(jù)我國現(xiàn)行的現(xiàn)金流量估算模式存在的缺陷，筆者提出如下的改進對策與建議：

　　(一)在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹資金時間價值理論

　　如果項目有1年或1年以上的建設(shè)期間，資本性資產(chǎn)是分次投資形成的，這時對固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在營業(yè)期間初始價值的確定要考慮資金時間價值，即將建設(shè)期間分次投資的終值作為資本性資產(chǎn)的初始價值。在對資本性資產(chǎn)進行攤銷時也要考慮資金時間價值，采用動態(tài)的折舊方法，改變長期采用直線法進行推銷的方法。

　　(二)在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹客觀性原則

　　項目的資本性資產(chǎn)投資和流動資金墊付可以根據(jù)相關(guān)的技術(shù)參數(shù)予以決定，而營業(yè)期間現(xiàn)金流量具有高度的不確定性和模糊性，估算起來要困難得多。對營業(yè)期間現(xiàn)金流量的估算要建立在大量的市場調(diào)查基礎(chǔ)之上，特別是對投產(chǎn)后項目目標(biāo)市場容量的變化，以及提供產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量與價格要有盡可能客觀的數(shù)據(jù)支持，要改變項目投產(chǎn)后產(chǎn)銷數(shù)量和價格事先給定的做法。

　　(三)在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹資本保全原則

　　投資項目要有可行性，首先必須實現(xiàn)資本保全，而且這種保全是動態(tài)意義上的保全，而不是靜態(tài)角度上的保全。因此，在確定資本性資產(chǎn)在營業(yè)期間攤銷額時考慮資金時間價值，也體現(xiàn)了動態(tài)資本保全的要求。對墊付流動資金在項目終結(jié)點的收回比例，也要從資本保全角度進行界定，不能將墊付流動資金的全額收回當(dāng)作自然而然的結(jié)果。

　　(四)在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹謹(jǐn)慎性原則

　　在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹謹(jǐn)慎性原則，就是要在盡量避免高估現(xiàn)金流入量的同時，盡量避免低估現(xiàn)金流出量，盡量避免因為錯誤估算現(xiàn)金流量而誤導(dǎo)投資者。在確定資本性資產(chǎn)攤銷年限時，如果資產(chǎn)的壽命期短于項目的營業(yè)期間，應(yīng)以資產(chǎn)的壽命期為攤銷期，如果資產(chǎn)的壽命期長于項目的營業(yè)期間，且后續(xù)其剩余價值沒有明確的補償渠道，這類資產(chǎn)的價值應(yīng)在項目營業(yè)期間內(nèi)全部攤銷，以此為基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流量，可以更好地反映項目投資的資產(chǎn)風(fēng)險，便于投資者作出正確的判斷。

　　(五)在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹明晰性原則

　　項目現(xiàn)金流量的估算以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)，收現(xiàn)收入、賒銷收入、付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本等是與之相對應(yīng)的常用概念，這些概念的應(yīng)用要盡可能避免與權(quán)責(zé)發(fā)生制條件下的概念混淆。預(yù)計殘值和殘值收入是兩個不同的概念，預(yù)計殘值屬于非付現(xiàn)成本，殘值收入屬于收現(xiàn)收入，二者之間的轉(zhuǎn)換沒有必然性，預(yù)計殘值可以從殘值收入中得到補償，也可以從最后一期營業(yè)收入中得到補償。同樣，預(yù)計殘值也不能等同于凈殘值。

　　(六)在項目現(xiàn)金流量估算過程中貫徹一致性原則

　　對項目投資者而言，他們享有的是稅后收益，是項目最終財務(wù)成果的承擔(dān)者，所以，現(xiàn)金流量的估算統(tǒng)一為稅后現(xiàn)金流量，所得稅作為現(xiàn)金流出量予以扣除。對于殘值收入而言，遵循上述原則，必須考慮所得稅的扣除，這樣，才能保證前后現(xiàn)金流量估算口徑的一致性。