如何用經濟增加值法評估上海家化企業價值

　　摘 要：上海家化是中國日化行業龍頭企業之一，通過對近4年財報和股市收盤價的處理研究進行財務數據分析，發現公司目前在盈利能力、償債能力方面表現良好，營運能力因存貨周轉存在一些問題。通過經濟增加值法評估企業價值為38億。

　　關鍵詞：背景;分析;價值

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　　一、公司背景介紹

　　(一)公司概況

　　上海家化聯合股份有限公司1999年10月由上海家化有限公司轉制而來，是中國歷史最悠久的日化企業之一，2001年3月15日在上海證券交易所上市。公司主要生產、研發和經營護膚品、彩妝、香氛、家用等多個領域的產品，擁有“佰草集”、“六神”、“美加凈”、“高夫”、“啟初”等諸多中國知名品牌。

　　上海家化的前身是成立于1898年的香港光生行有限公司，是一家以產業興國為理想的民族企業。借助曾獲巴拿馬獎的著名花露水品牌“雙妹”，廣生行迅速成為民族化妝品業的領頭羊。

　　十一屆三中全會后，家化踏入了發展的快車道，于1990年登上了發展史上第一座高峰——固定資產超過6000萬元，銷售額達4.5億元，利稅1.05億元，位居全國化妝業之首，此間，推出的美加凈系列產品成為國內銷售量最大、品種規格最全、獲獎次數最多、知名度最高的中國民族化妝品第一品牌，創下多項全國第一。

　　2001年，上海家化在上海證券交易所成功上市。資本平臺的搭建，為家化走向世界舞臺奠定了堅實基礎。六神、美加凈、佰草集等多個知名品牌組成了家化品牌部落，分別占據了各自細分市場的領導地位，其強大研發和品牌實力體現出綜合競爭力，使得家化成為唯一能與國際同行展開全方位競爭的本土日化企業。

　　上海家化在致力于打造民族品牌的同時，也積極地加強國際合作，以1985年與法國歐萊雅建立技術合作關系為起點，之后與日本嘉娜寶、獅王、美國莊臣等公司也都建立了良好的合作關系。2004年家化聯合路易酩軒集團旗下絲芙蘭公司合資設立了“絲芙蘭(上海)化妝品銷售有限公司”，并通過與絲芙蘭的合作將佰草集品牌推向最高端的化妝品市場，在全球取得不錯的銷售額。從最初的技術聯合到新時代的資本融合，從產品創作到聯手經營，從企業間合作到集團間聯盟，從攜手日化集團到牽手時尚巨頭，每一次的合作都是家化義無反顧的國際化進程，在為做好一個民族品牌并影響世界積蓄力量。

　　(二)公司核心競爭力

　　1.研發創新能力。上海家化有中國一流的化妝品研發機構，下設數家專業研究所，同時不斷與國外專業研究機構開展合作。憑借其一流的科研水準，家化擁有行業標準的制定者地位。

　　2.品牌經營能力。家化擁有諸多知名品牌，不同品牌定位清晰，在不同的細分市場中成為領導品牌。

　　二、重要財務指標分析

　　(一)盈利能力分析

　　盈利能力是價值創造的最主要的驅動因素。從盈利能力指標中可以看出，公司整體的盈利能力總體呈現良好的發展趨勢。公司正處于急速擴張時期，近五年來的銷售毛利率都在接近60%或60%以上，近五年的凈利潤同比增長率在2015年、2017年都非常高。這說明市場對于公司產品的認可，也表明了公司未來廣闊的發展空間。

　　(二)償債能力分析

　　如表2.2及圖2.2所示，公司近五年來流動比率與速動比率的變化趨勢基本相同，呈現上下波動趨勢，2017年有較大下降。這種變化趨勢反映出公司的短期償債能力有所下降，這是由于2017年短期借款大量增加所導致的。相比之下資產負債率2017年大幅提高，反映出長期償債能力的下降，這是由于公司的長期借款增加所導致的。

　　但是這種短期以及長期償債能力的下降但并不是不好的趨勢，反而是一種利好的表現。公司正處于擴張時期，資金需求量較大。相比之下，公司自身的營運資金就略顯不足。在這種情況下，公司能借來大量的短期借款和長期借款，說明銀行對于公司的發展情景也比較看好，認為公司未來有足夠的現金流量來償還債務。同時，借款的增加也可以增加稅盾效應，起到抵稅的作用。

　　(三)營運能力分析

　　從應收賬款的周轉率來看，應收裝款的周轉率略有下降但仍然處于較高的水平，這表明公司的應收賬款能夠如期收回。

　　存貨周轉率和總資產周轉率都有較小幅度的下降，說明公司在庫存商品方面出現了一些問題，還未能找到很好的解決方法。

　　(四)小結：

　　綜上所述，企業的發展態勢良好，盈利能力非常強勢，公司的營運能力較為理想，應收賬款方面，公司的應收賬款可以如期收回且一直有著良好的循環。對于償債能力，雖然目前公司的償債能力較低，且在企業價值評估中未來依然需要大量借款用于企業的擴張發展，但是公司未來持續良好的盈利能力將為負債的償還提供必要的保障。同時，這種短期和長期的負債用于企業經營，反過來又對公司的盈利能力提供了資金來源。

　　三、企業價值評估

　　(一)經濟增加值模型(EVA)

　　經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后經營業利潤-資本總額*加權平均資本成本

　　(二)折現率的計算

　　1.權益資本成本：

　　利用CAPM資本資產定價模型：r= rf+β*( rm - rf)

　　rm的計算思路：選取1991年至2017年上海證券綜合指數的平均報酬率作為市場報酬率，采用幾何平均法求得收益率rm=11.4%。

　　(B) rf 的計算思路：

　　rf= 3.90%為2017年發行的期限為3年的國債平均持滿到期收益率。

　　(C)β值的計算思路：

　　選取從2014年1月至2018年9月的數據，將這期間的股票月度收益率和滬深300指數的月度收益率進行回歸，進一步算出β系數為0.4814。

　　(D)r = rj = rf+β*( rm - rf)= 7.51%

　　2.債務資本成本：采用一年期銀行存款貸款利率6.56%，稅后債務資本成本為6.59%*(1-25%)=4.92%

　　3.加權平均資本成本：

　　WACC= D/(D+E)*4.92%+E/(D+E)*7.51%

　　4.調整資產負債表、利潤表調整詳見excel表格數據

　　(三)EVA各年的預測

　　1.利用銷售百分比法，計算與營業收入有關的項目

　　以調整資產負債表和利潤表為基礎，對上海家化2018-2023年的財務數據進行預測，利用銷售百分比法，對與營業收入有關的項目進行預測。

　　利潤表中如營業成本、營業稅金及附加、管理銷售費用等。資產負債表為貨幣資金(分為兩類，經營用貨幣資金為營業收入的2%)、應收票據、應收賬款、其他流動資產、預付賬款、存貨、應付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費。

　　2. 其他項目

　　以前5年中正增長的4年的增長率計算平均值，作為之后用來預測的增長值。

　　(四)企業價值的最終計算

　　企業價值=2022年前經濟增加值+2022年后經濟增加值

　　計算過程中使用的各數據如表3.1所示，最后計算得出上海家化的企業價值為3，805，175，743.88元。

　　參考文獻：

　　[1] 上海家化2013-2017年年報.

　　[2] 邵爭艷，陳學敏.基于經濟增加值法的企業價值評估研究——以歌力思為例[J].商業會計，2019(01)：55-58.

　　[3] 王韜.基于EVA的云南白藥企業價值評估[J].河北企業，2019(01)：25-26.

　　[4] 韓秀軍.淺談影響企業價值評估質量的幾個因素[J].全國流通經濟，2018(35)：28-29.