2010年前三季度我國(guó)CPI同比上漲2.9%，其中漲勢(shì)最多有的食品上漲6.1%，居住上漲4.1%，醫(yī)療保健及個(gè)人用品上漲2.9%。其中，9月份CPI同比上漲3.6%。9月末，廣義貨幣供給量(M2)和狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額分別為69.6萬(wàn)億元和24.4萬(wàn)億元，同比分別上漲19.0%和20.9%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額46.3萬(wàn)億元，比年初增加6.3萬(wàn)億元。10月份，CPI更是同比上漲了4.4%，環(huán)比上漲0.8%，超出了4%左右的先前預(yù)期。與前幾個(gè)月相比，食品價(jià)格依然是領(lǐng)漲領(lǐng)域，漲幅達(dá)10.1%。其中，蔬菜價(jià)格上漲31%，水果上漲17.7%。整體通脹水平創(chuàng)近年來(lái)歷史新高。

此次價(jià)格的上漲主要由食品價(jià)格推動(dòng)，但分析人士指出，近期CPI的高企不再只是單純的食品價(jià)格的單輪驅(qū)動(dòng)，而成為食品和非食品的雙輪驅(qū)動(dòng)。食品價(jià)格的上漲氣候因素。對(duì)于非食品物價(jià)上漲主要源于供給減少，出現(xiàn)準(zhǔn)滯漲式上漲。另外，人民幣升值的預(yù)期和美國(guó)第二輪的量化寬松的美元政策，加速了游資和熱錢(qián)向國(guó)內(nèi)的流入，給我國(guó)的通脹形成巨大的潛在威脅。針對(duì)可能引發(fā)的通貨膨脹，今年以來(lái)央行連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型銀行18%的存款準(zhǔn)備金率已超過(guò)了歷史最高點(diǎn)，一般金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到17.5%，與2008年歷史最高點(diǎn)持平，被采用差別存款準(zhǔn)備金率的6家銀行也提高至18%。10月20日，央行年內(nèi)首次加息。央行的數(shù)次緊縮調(diào)控表明貨幣政策趨于回歸常態(tài)。10月份，人民幣新增貸款5877億元，環(huán)比下降2.11%。剛剛結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已定調(diào)明年的貨幣政策將由持續(xù)了兩年的適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。這也表明應(yīng)對(duì)通脹壓力確實(shí)已經(jīng)成為政府未來(lái)幾個(gè)季度的調(diào)控重點(diǎn)。因此，研究信貸調(diào)控的通貨膨脹效應(yīng)對(duì)于把握政策制定方向、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、銀行信貸與通脹關(guān)系的理論分析

目前外國(guó)學(xué)者對(duì)于信貸和通貨膨脹的之間關(guān)系的研究主要基于以下角度。

(一)從貨幣政策的信貸渠道進(jìn)行研究。該理論認(rèn)為貨幣政策可以通過(guò)銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。KentMattheews和ChrisIoannidis(1997)構(gòu)建了通貨膨脹的向量自回歸模型，發(fā)現(xiàn)信貸增長(zhǎng)會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響，不同的是雖然信貸的增長(zhǎng)在短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)通貨膨脹的波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看信貸量并不是通脹的決定因素。［1］MoritzSchularick和AlanM.Taylor(2009)論證了信貸對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性起到重要作用，信貸的過(guò)快增長(zhǎng)，將會(huì)帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)。［2］但是，也有學(xué)者提出了不同的看法，MichaelHume和AndrewSentence(2009)認(rèn)為信貸的增長(zhǎng)并不經(jīng)常性的與通貨膨脹之間存在關(guān)聯(lián)。［3］

(二)從信貸周期和通貨膨脹周期的角度研究二者之間的關(guān)系。Rajan(1994)提出了銀行家具有羊群效應(yīng)行為。該理論建立在行為金融學(xué)的基礎(chǔ)上，它指出當(dāng)經(jīng)濟(jì)分別出現(xiàn)向上和向下波動(dòng)時(shí)，有限理性的銀行家會(huì)出現(xiàn)依據(jù)這種形勢(shì)分別作出群體性多貸和群體性惜貸的行為，從而形成信貸周期，信貸周期又加速了物價(jià)水平的上下波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性的上漲和下跌。［4］KatalinMero(2002)基于信息不對(duì)稱理論提出，商業(yè)銀行信貸行為具有順周期性特征。他指出經(jīng)濟(jì)比較活躍時(shí)，商業(yè)銀行更多地相信借款人的還款能力，相信貸款違約的可能性會(huì)很低，從而更加傾向于擴(kuò)張其信貸規(guī)模，使得本來(lái)有一定風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目也能得到貸款，可能導(dǎo)致整體宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，引起通貨膨脹周期性的波動(dòng)。［5］

目前我國(guó)學(xué)者對(duì)信貸和通貨膨脹之間關(guān)系的研究主要從以下幾個(gè)方面展開(kāi)。

(一)從貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道角度考察貨幣政策代理變量和通貨膨脹率的關(guān)系。代表性的文獻(xiàn)有潘敏，繆海濱(2009)，他們通過(guò)2005–2009年月度數(shù)據(jù)，引入信貸量、M2、一年期貸款利率、人民幣實(shí)際匯率、上證指數(shù)等變量，運(yùn)用VAR方法全面考察了其對(duì)CPI的影響程度，他們認(rèn)為上一期通脹預(yù)期是本期通脹的主要原因，銀行信貸，M2，利率和上證指數(shù)對(duì)通脹影響均較小而匯率的沖擊對(duì)通脹產(chǎn)生較大影響。［6］類(lèi)似研究還可見(jiàn)于段瑞君(2008)［7］，她與潘敏等人的研究不同之處在于指標(biāo)選擇上采用銀行間同業(yè)拆借利率，資產(chǎn)價(jià)格的代理變量為股票交易量，運(yùn)用狀態(tài)空間和脈沖響應(yīng)函數(shù)方法肯定了匯率和貨幣供應(yīng)量是導(dǎo)致通脹上升的主要原因，同樣認(rèn)為利率和股票交易額對(duì)通脹影響不顯著。

(二)從信貸規(guī)模角度研究其對(duì)通貨膨脹的影響。該類(lèi)文獻(xiàn)著重考察信貸量的上升在短期和長(zhǎng)期分別會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生怎樣的影響。代表性的文獻(xiàn)可見(jiàn)于章晟、李其保(2009)［8］，他們運(yùn)用VAR模型對(duì)1998－2008年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)論肯定了信貸對(duì)通脹的長(zhǎng)期影響但短期內(nèi)影響較小。其他學(xué)者的文獻(xiàn)也支持了這一觀點(diǎn)，所不同的是不同的學(xué)者對(duì)于信貸對(duì)通貨膨脹影響的滯后期存在分歧，這可能是源于所選取的樣本不同，但學(xué)者們普遍贊成信貸量的增長(zhǎng)至少要滯后一年才能對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生顯著的影響。根據(jù)以上的分析可以發(fā)現(xiàn)，一方面，目前對(duì)于信貸對(duì)通脹影響的研究多集中于存量的視角，還沒(méi)有學(xué)者從信貸增量的視角研究其對(duì)通貨膨脹的影響;另一方面，考慮到我國(guó)信貸投放對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響巨大，研究信貸周期變化和通脹周期變化之間的關(guān)系顯得極為重要，而國(guó)內(nèi)學(xué)者在這方面還缺乏系統(tǒng)性的研究，所以本文力求從以上兩個(gè)角度進(jìn)行深入研究。

二、信貸量與通脹率的關(guān)系在我國(guó)的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)變量指標(biāo)與樣本數(shù)據(jù)的選取

本文主要從增量變化和周期變化的視角來(lái)考察信貸量與通貨膨脹率的關(guān)系，以此來(lái)判斷信貸傳導(dǎo)渠道對(duì)當(dāng)前我國(guó)的通貨膨脹現(xiàn)象可能存在的影響，并著眼于如何透過(guò)信貸調(diào)控政策來(lái)防范高通脹風(fēng)險(xiǎn)。本文選擇貸款總量作為信貸量的代理變量，選擇消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為通貨膨脹率的代理變量，樣本的選擇范圍是2001年1月至2010年8月，均為月度數(shù)據(jù)。考慮到消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的原始數(shù)據(jù)是同比數(shù)據(jù)，故以2001年1月的數(shù)據(jù)為定基調(diào)整為定基比數(shù)據(jù)，調(diào)整后的數(shù)據(jù)圖具有明顯的時(shí)間趨勢(shì)特征。同時(shí)從時(shí)間序列圖中還可發(fā)現(xiàn)變量均存在季節(jié)效應(yīng)，故本文選擇X12方法去除季節(jié)效應(yīng)，并對(duì)數(shù)據(jù)做差分變換，得到的數(shù)據(jù)即可表示本期值與上一期值的差，也即各變量的增量值，將變換后的變量名分別設(shè)為L(zhǎng)OAN(信貸增量)，CPI(通貨膨脹率增量)。信貸總量的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫(kù)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的原始數(shù)據(jù)源于湖北省統(tǒng)計(jì)局。統(tǒng)計(jì)分析采用Eviews5.0計(jì)量軟件。