從1998年3月民建中央向全國政協(xié)九屆一次會議提出《關(guān)于借鑒國外經(jīng)驗，盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，到2000年10月深市停發(fā)新股、籌建創(chuàng)業(yè)版，再到2004年5月,證監(jiān)會同意深圳證券交易所設(shè)立中小板市場，讓其作為創(chuàng)業(yè)板的過渡，直到最后2009年10月創(chuàng)業(yè)板的最終上市，近十年的風(fēng)雨路程，創(chuàng)業(yè)板伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一路走來。在這十年里，我國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，然而我國的創(chuàng)業(yè)板市場卻遲遲未能建立，主要原因是在于我國現(xiàn)有的證券市場還不夠成熟，證券市場相應(yīng)地監(jiān)管制度還不夠規(guī)范。發(fā)展已兩年的創(chuàng)業(yè)板市場雖然發(fā)展態(tài)勢良好但也不時地呈現(xiàn)出一些問題。現(xiàn)今，行為金融理論已廣泛的運(yùn)用到市場投資分析的過程中，從行為金融理論入手，分析我國創(chuàng)業(yè)板市場市場監(jiān)管問題有著重要的理論和現(xiàn)實意義。

一.中國創(chuàng)業(yè)板市場基本情況

創(chuàng)業(yè)板市場又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補(bǔ)給，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。[1]在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。我國創(chuàng)業(yè)板于2009年10月23日開板，30日開市。28家寵兒脫穎而出，投資者以50余倍的平均市盈率熱情捧場，引領(lǐng)資本市場沖破金融危機(jī)重重陰霾，迎來新曙光。我國創(chuàng)業(yè)板市場是以一個主板發(fā)展近二十年之后資本市場誕生的小兄弟的身份，相比主板的1600多家公司，30萬億市值，創(chuàng)業(yè)板還顯得十分稚嫩。中國的創(chuàng)業(yè)板市場具有“自主知識產(chǎn)權(quán)”、核心競爭力、高定位、高門檻和準(zhǔn)入資質(zhì)，反映著成長創(chuàng)新型“大國經(jīng)濟(jì)”時代特點(diǎn)，以服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新為追求。我國創(chuàng)業(yè)板市場是繼順利完成股權(quán)分置改革之后，中國資本市場改革取得的又一階段性重大成果。歷經(jīng)十年籌備的創(chuàng)業(yè)板市場，是借鑒國際經(jīng)驗，體現(xiàn)中國特色，滿足中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的重大制度創(chuàng)新，也是我國市場經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展的標(biāo)志之一。對于創(chuàng)業(yè)板市場的定位和特色，中央政府和主管部門表述非常明確，就是多吸納新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，及其他領(lǐng)域成長突出的企業(yè)。

二、行為金融的主要理論

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此行為金融學(xué)中的心理帳戶和認(rèn)知偏差這兩個概念，應(yīng)該在日常投資中關(guān)注。另外，羊群行為,作為一種非理性行為,是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,盲目從眾而不考慮自己信息的行為。我國股市中存在著大量的“跟風(fēng)”和“跟莊”，投資基金的投資組合類同等都是典型的羊群行為。

三、行為金融視角下完善我國創(chuàng)業(yè)

板市場的建議措施大量實證研究表明,我國創(chuàng)業(yè)板市場是弱式有效,甚至是無效的。因此，與傳統(tǒng)金融理論相比,行為金融理論的有限理性假設(shè)更符合我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展實際,通過分析創(chuàng)業(yè)板市場主體微觀行為洞悉市場的運(yùn)行機(jī)制,指導(dǎo)市場規(guī)范發(fā)展具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。可以斷言,應(yīng)用行為金融理論對市場的微觀個體行為進(jìn)行分析,能夠很好地解釋我國股市中存在的“股市如賭場”、基金黑幕、上市公司的“圈錢饑渴癥”、股民非理性“追漲殺跌”以及股市脫離實體經(jīng)濟(jì)異常波動等現(xiàn)象。

在行為金融理論指導(dǎo)下建立適合我國市場實際的分析框架,可更好地為政府、監(jiān)管部門的監(jiān)管行為提供理論依據(jù)和決策指導(dǎo)。

1、建立中國特色的證券監(jiān)管微觀理論。作為金融監(jiān)管的衍生品,創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管是一個極富挑戰(zhàn)勝和藝術(shù)性的領(lǐng)域。傳統(tǒng)上,證券監(jiān)管被認(rèn)為是實踐性遠(yuǎn)強(qiáng)于理論性的,并將其理論研究局限于法學(xué)、一般管制理論、金融監(jiān)管理論的狹窄空間之中。然而,實踐證明,證券市場監(jiān)管需要具體的理論來指導(dǎo)。對于我國這樣新興的、不成熟的弱有效甚至無效市場,監(jiān)管不是幾部法規(guī)的出臺和完善,幾次嚴(yán)厲懲罰措施的實施,更不是幾句口號的吶喊,而必須根據(jù)自已特殊的制度基礎(chǔ)、參與者結(jié)構(gòu),以及社會、人文、心理環(huán)境,探求符合我國市場實際的監(jiān)管制度設(shè)計的微觀理論。充分認(rèn)識我國市場基礎(chǔ)的特殊性將行為金融學(xué)精髓引入我國證券監(jiān)管研究,以行為金融學(xué)這一前沿微觀金融理論為新興視角和社會學(xué)、心理學(xué)、實驗學(xué)的研究思路和方法對中國創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管進(jìn)行理論上的創(chuàng)新,重新審視中國創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管低效率的深層原因,建立基于行為金融學(xué)的,與我國市場實際相適應(yīng)的證券監(jiān)管微觀理論,為創(chuàng)業(yè)板市場有效監(jiān)管提供有力的理論武器是十分必要的。

2、建立良好的退市制度。為了使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的精力集中于產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，上市公司可以直接退市。另外，風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)板中退出以后，所得的資金應(yīng)再回去培育新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。只有這樣，通過風(fēng)險投資支撐來配置新的創(chuàng)新型投資公司，使其形成良性循環(huán)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是科技和金融實力的結(jié)合點(diǎn)之一。從經(jīng)濟(jì)活動的角度而言，一個經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)發(fā)展需要科技的產(chǎn)業(yè)化，在此過程中，金融的支持必不可少，金融實力和科技實力二者共同構(gòu)成一國真正的實力，創(chuàng)業(yè)板正是巧妙地結(jié)合了二者。因此，我國必須努力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，這有助于中國經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)的數(shù)量型、總量型粗放式增長模式轉(zhuǎn)向內(nèi)涵型、質(zhì)量型、集約式發(fā)展模式，同時更是直接提升我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際競爭力的重要載體。