一、調(diào)整投資管理模式

要實現(xiàn)信托制度的以上優(yōu)勢，需要重點解決好下面幾個問題：第一，明確界定各個主體的職責(zé)。個人賬戶基金管理委員會作為受托人，在信托關(guān)系中處于核心地位，其必須從維護參保人利益的角度出發(fā)來管理和處分基金財產(chǎn)。賬戶管理人主要負責(zé)個人賬戶的建立、記錄、日常維護與更新，托管人的基本職責(zé)是安全保管基金財產(chǎn)，投資管理人則要提供專業(yè)化的投資服務(wù)。在信托模式中，各主體權(quán)責(zé)分明，相互配合，以保障養(yǎng)老基金的正常運營；第二，設(shè)計嚴格的市場準入制度。考慮到管理機構(gòu)責(zé)任重大，建議規(guī)范金融公司的選拔標準，即商業(yè)銀行、基金公司、保險公司等金融機構(gòu)必須在注冊資本、凈資產(chǎn)、專職從業(yè)人員數(shù)量、營業(yè)設(shè)施等方面達到一定條件，才能允許其提供相關(guān)服務(wù)；第三，完善監(jiān)督機制。人力資源和社會保障部作為主要監(jiān)管者，全面監(jiān)督個人賬戶基金的收支和運營；同時加強該部門與銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門的合作和信息溝通，共同督促受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人在法律框架下運作養(yǎng)老基金，并對出現(xiàn)不當行為的管理主體依法進行處罰和制裁。

二、優(yōu)化投資策略

1.堅持多元化投資策略

按照現(xiàn)有政策要求，我國個人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國債，這種保守的投資策略已經(jīng)造成了極大的貶值風(fēng)險。事實上，從國內(nèi)外養(yǎng)老基金的投資實踐來看，多元化策略是應(yīng)對投資風(fēng)險的常用手段。對OECD國家而言，養(yǎng)老基金的傳統(tǒng)投資工具包括股票、債券、現(xiàn)金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產(chǎn)種類。以2009年數(shù)據(jù)為例，在9個成員國的養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合中，股票和債券 的投資比例之和超過了80%，分別是：波蘭（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麥（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奧地利（81.7%）。除了上述投資渠道外，近年來另類資產(chǎn)投資逐步受到關(guān)注，具體包括對沖基金、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、大宗商品、衍生產(chǎn)品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬蘭、加拿大和澳大利亞，房地產(chǎn)投資在養(yǎng)老基金組合中的比例相對較大，達到5-10%。在我國，企業(yè)年金基金和全國社會保障基金也都實施了多元化的投資策略。與企業(yè)年金相比，全國社會保障基金的投資范圍更廣，不僅可以在境內(nèi)投資，也能進行境外投資。全國社會保障基金的境內(nèi)投資渠道包括銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等；境外投資對象涉及銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場產(chǎn)品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風(fēng)險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全國社會保障基金的年均投資收益率高達8.29%，可見多元化的資產(chǎn)配置能夠有效分散投資風(fēng)險，對實現(xiàn)基金保值增值有著重要意義。因此，我國可以考慮適當拓寬基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國債外，建議將信用等級較高的金融債、企業(yè)債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時機成熟后再探索養(yǎng)老基金投向基礎(chǔ)設(shè)施等實體經(jīng)濟的可操作性。此外，鑒于與OECD國家相比，我國的投資環(huán)境有待完善，為保證基金安全，應(yīng)采取嚴格限量監(jiān)管模式，限制各類投資工具的比例，諸如股票等高風(fēng)險產(chǎn)品的比例目前不宜過高。

2.引入生命周期投資策略

生命周期策略是近期國際養(yǎng)老金投資關(guān)注的一個熱點，該策略強調(diào)最優(yōu)投資組合中高風(fēng)險資產(chǎn)的比例應(yīng)隨著參保人年齡的增加而降低。2008年金融危機的影響表明，在不同年齡的勞動者中，臨近退休的參保人遭受的損失最為慘重。因為這些參保人的個人賬戶積累額往往較高，當風(fēng)險來臨時損失自然較大；同時由于年齡較高，他們沒有足夠的時間來等待資產(chǎn)價值的恢復(fù)。為了應(yīng)對這一問題，在英國、美國、匈牙利、波蘭等國，生命周期投資策略得到推廣，政府和養(yǎng)老金計劃管理者鼓勵參保人在臨近退休時，將養(yǎng)老金資產(chǎn)更多地轉(zhuǎn)移到低風(fēng)險投資領(lǐng)域。我國在個人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風(fēng)險偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風(fēng)險。建議養(yǎng)老基金管理機構(gòu)按年齡將參保人細化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風(fēng)險，其投資組合應(yīng)更趨于保守。

三、建立投資擔(dān)保機制

個人賬戶基金的運營具有典型的長期性，其面臨的投資風(fēng)險只能盡量管理而無法完全避免。因此，有必要建立最低收益擔(dān)保機制，以保證參保人的個人賬戶積累額在退休時達到某個最小值。自2008金融危機后，為了防止參保人陷入養(yǎng)老金不足的困境，OECD各國十分重視為完全積累型的養(yǎng)老金計劃構(gòu)建投資擔(dān)保機制。在該制度中，關(guān)鍵要明確補償標準，實踐中包括提供絕對收益擔(dān)保和相對收益擔(dān)保兩大類。捷克、日本、斯洛伐克、瑞士、德國、比利時等國采取的是絕對收益擔(dān)保，要求養(yǎng)老金計劃實現(xiàn)一個事先確定的收益水平。智利、丹麥、匈牙利、波蘭和斯洛文尼亞實施相對收益擔(dān)保，其往往根據(jù)市場基準設(shè)置一個相對標準。在參考國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，建議我國構(gòu)建一個由多方負擔(dān)、多層次補償?shù)膿?dān)保機制。從擔(dān)保水平上看，可以選擇適當?shù)膮⒖紭藴剩鐚?dān)保收益率與通貨膨脹率、存款利率或國債收益率等指標掛鉤。就擔(dān)保方式而言：一方面，建立準備金制度，要求養(yǎng)老基金的管理機構(gòu)提取風(fēng)險準備金和盈余準備金，當實際投資收益率低于最低收益率時，需啟用這部分資金；另一方面，由政府出面成立中央擔(dān)保公司，向各基金管理機構(gòu)收取保險費，當準備金用盡后，中央擔(dān)保公司以收取的保險費彌補缺口。十八屆三中全會《全面深化改革若干重大問題的決定》強調(diào)要“加強社會保險基金投資管理和監(jiān)督，推進基金市場化、多元化投資運營”，這也反映了我國養(yǎng)老金投資體制改革的緊迫性。本文從轉(zhuǎn)變投資管理模式、優(yōu)化投資策略、建立擔(dān)保機制等角度出發(fā)，提出了完善我國個人賬戶基金投資體制的建議。通過構(gòu)建市場化、專業(yè)化、規(guī)范化的投資運營機制，期望能夠提高投資管理效率、確保參保人的退休收入，實現(xiàn)我國基本養(yǎng)老保險制度的持續(xù)、健康發(fā)展。

作者：呂惠娟 劉士寧 單位：北京對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 上海海事大學(xué)