隱形杠桿的穿透監(jiān)測及風(fēng)險(xiǎn)防范

　　[摘 要] 科技金融作為金融不斷創(chuàng)新的產(chǎn)物，填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的空缺，拓寬了金融市場發(fā)展的空間，提高了金融服務(wù)的效率，但其高杠桿尤其是隱形的高杠桿也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)螞蟻金服科創(chuàng)板上市暫停案例的分析，其高杠桿下隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是：高杠桿撬動(dòng)貸款，高周轉(zhuǎn)回籠資金;高消費(fèi)價(jià)值主張，高利率發(fā)放貸款;高收益收入囊中、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移社會(huì);純信用放貸和壟斷，推高了放貸風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。為加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及防范，提出的建議是：開放與規(guī)范并重、激勵(lì)與防險(xiǎn)并舉，建立預(yù)防性監(jiān)管體系;科學(xué)共享大數(shù)據(jù)、合理利用云計(jì)算、穩(wěn)步布局人工智能，實(shí)現(xiàn)智慧化、穿透性的聯(lián)合監(jiān)測;強(qiáng)化金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，完善金融科技法律法規(guī)建設(shè)。

　　[關(guān)鍵詞] 隱形杠桿;穿透監(jiān)測;螞蟻金服;風(fēng)險(xiǎn)防范

　　劉豫杰; 肖丹桂， 商業(yè)經(jīng)濟(jì) 發(fā)表時(shí)間：2021-11-25

　　一、螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市暫緩事件回顧

　　2014 年 10 月螞蟻金服正式成立，這得益于阿里巴巴推出的“支付寶”在全國的大范圍推廣使用，從此其業(yè)務(wù)開始了無限的發(fā)展和擴(kuò)張。2015 年 9 月螞蟻金服開始將自己的移動(dòng)數(shù)字支付業(yè)務(wù)延伸至海外的印度、英國、越南、香港等國家和地區(qū)。2016 年 4 月又將手伸向了社區(qū)團(tuán)體服務(wù)業(yè)，收購餓了么、淘票票等企業(yè)。2017 年，隨著金融部門加強(qiáng)了監(jiān)管，P2P 也不斷爆雷，螞蟻集團(tuán)便走上了從 FinTech 向 TechFin 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路。2018 年 6 月陸續(xù)推出自己的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)防控和雙模型微服務(wù)平臺(tái)。2019 年又推出阿里健康來進(jìn)一步掌握更多用戶大數(shù)據(jù)，從而擴(kuò)大自己的商業(yè)版圖。2020 年 7 月螞蟻金服正式更名為螞蟻集團(tuán)，同年 8 月 25 日，螞蟻集團(tuán)向上海證券交易所科創(chuàng)板提交了 IPO 申請(qǐng)，隨后上海證券交易所同意螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，螞蟻集團(tuán)宣布將于 2020 年 11 月上市，發(fā)行價(jià) 68.8 元，對(duì)應(yīng)市值 2.1 萬億人民幣。2020 年 10 月 24 日第二屆外灘金融峰會(huì)在上海如期舉行，然而馬云卻借此對(duì)國家有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)“炮轟三連”，這也導(dǎo)致了隨后的 11 月 2 日他及螞蟻集團(tuán)其他相關(guān)重要人物被相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門聯(lián)合監(jiān)管約談，銀保監(jiān)會(huì)也同中國人民銀行等部門公布了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》。隔日的 2020 年 11 月 3 日，上海證券交易所便公布了暫緩螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市的決定。螞蟻金服僅用 6 年時(shí)間就從成立之初 2014 年約 250 億美元估值飆升至 2019 年 1538 億美元，再到 2020 年預(yù)估的上市市值約 3212 億美元，其發(fā)展之快不禁讓人瞠目結(jié)舌。雖然資本本身在出生時(shí)并沒有原罪，但很多時(shí)候資本的原始積累與急劇增加都有著不可告人的私密，也引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。

　　二、螞蟻金服隱形高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)探析

　　(一)高杠桿撬動(dòng)貸款，高周轉(zhuǎn)回籠資金

　　螞蟻金服日常的運(yùn)營資本并不都是自己的錢。實(shí)際上螞蟻金服只需拿出約 30 億元的資本金，再玩一個(gè)隱形杠桿的循環(huán)游戲，就能撬動(dòng)約 3600 億元的貸款，甚至更多。重慶市長黃奇帆曾透露螞蟻金服的操作手段：首先拿出 30 億元人民幣作為這場游戲的本金抵押給銀行，銀行將按照 2:1 的比例給螞蟻玩家貸款 60 億，這樣螞蟻立馬就有了 90 億元的游戲資本，90 億元還不夠玩的話，沒關(guān)系，還有其他辦法，那就是資產(chǎn)證券化(ABS)。螞蟻將已放貸出去的 90 億資金打包作為債權(quán)再次抵押，就能再次貸到 90 億，這樣它又有錢放貸了。這樣的游戲繼續(xù)下去，第二輪放貸，螞蟻手里又有了 90 億債權(quán)，它繼續(xù)抵押貸款，一直循環(huán)。40 次循環(huán)游戲結(jié)束后，螞蟻就只用了 30 億本金，貸到了 3600 億的資金，隱藏在背后的杠桿率足足 120 倍!螞蟻金服是以“科技之名”，而行“金融之實(shí)”的金融公司，螞蟻金服坐擁中國市場最多的金融牌照，它卻經(jīng)常自稱自己姓“科”而不姓“金”，其本質(zhì)就是以科技之名而坐金融之實(shí)。螞蟻金服利用自己強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，突破 ABS 發(fā)行次數(shù)不得超過五次的監(jiān)管限制，通過各種渠道與其他銀行聯(lián)合貸款，形成更大的隱形杠桿，撬動(dòng)更多的資金。螞蟻金服還大大縮短了資金回籠的周期。螞蟻金服把債券賣給投資者，迅速獲得新一輪的資金，再貸給更多的借款人，再又把借款合同打包進(jìn)行債券資本化，再開始循環(huán)操作，讓高杠桿得來的 3600 億元再加杠桿得到更高的收益。

　　(二)高消費(fèi)價(jià)值主張，高利率發(fā)放貸款

　　2015 年 4 月螞蟻金服推出螞蟻花唄，公司通過旗下運(yùn)用極為廣泛的 APP 支付寶導(dǎo)流，目前已經(jīng)成為中國最大的線上消費(fèi)信貸平臺(tái)，據(jù)其招股說明書稱，截至 2020 年 6 月 30 日螞蟻金服的平臺(tái)促成的消費(fèi)信貸余額為 17320 億元。螞蟻集團(tuán)的收入主要來自其數(shù)字金融科技平臺(tái)，其中微貸科技平臺(tái)的占比在所有的數(shù)字金融科技平臺(tái)中越來越大，據(jù)螞蟻集團(tuán)招股說明書的數(shù)據(jù)稱，在 2020 年 1-6 月占比已達(dá)到 62.2%。大家所熟知的“年輕，就是花唄!”“愛自己，想花就花唄!”正是他們的廣告語。螞蟻集團(tuán)一路帶領(lǐng)消費(fèi)者從用天貓?zhí)詫毶钜苟缡仲I買買沖向無抵押的貸款買買買，極力誘導(dǎo)超前奢侈消費(fèi)。螞蟻花唄挖掘了月均支出在 1000 左右的大學(xué)生等中低消費(fèi)群體的巨大消費(fèi)潛力，打著普惠金融的幌子，收獲了眾多長尾市場的客戶群體。據(jù)一份關(guān)于 90 后負(fù)債情況的調(diào)查顯示，90 后平均負(fù)債 12.7 萬元，是其月收入的 18 倍，究其原因，螞蟻金服推動(dòng)的高消費(fèi)價(jià)值主張難辭其咎。就仿佛一只無形而有力的手，牽引著中國新一代的年輕人在不知不覺中就負(fù)債累累，其負(fù)面影響是潛在的也是明顯的。2020 年疫情期間，多少人因?yàn)闆]有收入還不上超前高消費(fèi)所產(chǎn)生的貸款，有的人不得不變賣家產(chǎn)，差點(diǎn)失去房子。螞蟻金服已經(jīng)是我國目前最大的放貸公司，從招股書中可以看出小額貸款服務(wù)正是其賺得盆滿缽滿的業(yè)務(wù)，因?yàn)樗幻娴拖⒊赃M(jìn)資本，一面高利率貸款給用戶消費(fèi)。螞蟻的利息差是很恐怖的，螞蟻金服在平時(shí)的宣傳中會(huì)有意弱化年化利率來模糊用戶實(shí)際借款的利率水平。由于并不是所有的消費(fèi)者都具備相應(yīng)的金融知識(shí)，展示宣傳日利率、月利率，會(huì)讓消費(fèi)者誤以為一天就花幾塊錢，這個(gè)利息好像并沒有多少。如果將其轉(zhuǎn)化為年利率，螞蟻的年化利率其實(shí)是緊貼著民間借貸利率的司法保護(hù)上線 15.4%的。

　　(三)高收益收入囊中、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移社會(huì)

　　只要有利可圖它便無限擴(kuò)張，一旦崩盤將給國家和社會(huì)帶來嚴(yán)重危害和巨大風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻集團(tuán)的上市估值已經(jīng)遠(yuǎn)超工農(nóng)中建四大行，它在攫取巨額利潤的同時(shí)卻不用承擔(dān)資金的巨大風(fēng)險(xiǎn)。而且螞蟻一旦成功上市，如此巨額財(cái)富中的大部分將被國際資本、國內(nèi)少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭、螞蟻控制人內(nèi)部瓜分。自新冠疫情爆發(fā)以來，美國采取無限量化寬松政策，發(fā)行了天量美元，這些天量美元正在進(jìn)入我國境內(nèi)，國外資本進(jìn)入通過互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷和擴(kuò)張，加入收購我國新興產(chǎn)業(yè)和重要實(shí)體企業(yè)，螞蟻集團(tuán)就是外國大資本控制我國新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的渠道之一。很多國內(nèi)外有名的私募及股權(quán)基金、投資財(cái)團(tuán)等都是螞蟻的 “幕后玩家“，這些外國資本并不需要投資我國實(shí)體制造業(yè)就能獲得巨額利潤，這些錢歸根到底搜刮的是我國人民的財(cái)富。螞蟻金服加了 120 倍杠桿賺的盆滿缽滿，同時(shí)潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻金服鉆金融不斷創(chuàng)新而法律監(jiān)管存在滯后性的法律空子，因?yàn)榉刨J屬于央行和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍，而其進(jìn)行的資產(chǎn)證券化 ABS 屬于證監(jiān)會(huì)的管轄范圍，它便游走在兩不管的灰色地帶，即使后來三家聯(lián)合監(jiān)管要求 ABS 發(fā)行次數(shù)不得循環(huán)杠桿超過五次，它也總能找到聯(lián)合貸款的方式，以加大杠桿撬動(dòng)更多的資金。在如此大規(guī)模廣范圍的放貸業(yè)務(wù)中，總會(huì)產(chǎn)生許多的不良貸款，一旦大量用戶還不上貸款導(dǎo)致資金鏈斷裂，那么之前的資產(chǎn)抵押貸款、資產(chǎn)證券化 ABS 的鏈條就會(huì)化為烏有。在這巨大的資產(chǎn)規(guī)模中，只有 30 億是螞蟻的本金，一旦出問題，它最多賠光 30 億。剩下為之買單的是與之合作的銀行，是廣大的中國消費(fèi)者。螞蟻金服似乎玩了一場穩(wěn)賺不虧的游戲，贏了高收益收入囊中，輸了卻將風(fēng)險(xiǎn)和損失轉(zhuǎn)移給社會(huì)、讓國家和老百姓來承擔(dān)。

　　(四)純信用放貸和壟斷，推高了放貸風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，通過對(duì)螞蟻金服與日本信貸之王武富士的比較，不難發(fā)現(xiàn)兩者有著高度相似性。雖然誕生的國家與時(shí)間不同，但都處于國民對(duì)消費(fèi)休閑娛樂需求急劇上升、貸款缺口巨大的時(shí)期。同樣利用大數(shù)據(jù)手段和純信用授信，向個(gè)人和中小微企業(yè)發(fā)放貸款。為了提高貸款業(yè)務(wù)的效率和頻率，螞蟻金服通過支付寶、日本武富士發(fā)明了“無人貸款機(jī)”，線上操作自主申請(qǐng)貸款和簽約。日本武富士隨著巔峰期到頂，信貸黑幕曝光，迅速走向沒落，最后在 2010 年宣布破產(chǎn)退出歷史舞臺(tái)。前車之鑒，螞蟻金服當(dāng)引以為戒。再比較螞蟻金服與京東金融，可以看出京東金融選擇的戰(zhàn)略是合作競爭，參與主體也更加多元化，將中小微企業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈拆分，針對(duì)不同的節(jié)點(diǎn)，做出相應(yīng)定制化的個(gè)性金融服務(wù)，這樣更有利于將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈盤活，促進(jìn)整個(gè)系統(tǒng)的良性循環(huán)發(fā)展。特別值得一提的是，京東金融的貸款授信方式，不只是純信用放貸，而是采用京東自營的信用授信 + 與商業(yè)銀行合作，要求有資產(chǎn)保證相結(jié)合的方式，充分踐行了自身資源和銀行資金支持的經(jīng)營理念。從競爭方式講，壟斷會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)，而合作則會(huì)相應(yīng)降低風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻金服的移動(dòng)支付已經(jīng)滲透到居民的衣食住行，甚至成為普通居民必不可少的生活方式，因此支付寶 APP 用戶粘性大，能夠輕松零成本地獲取大量的用戶個(gè)人隱私信息和交易數(shù)據(jù)，這就涉及到侵犯隱私的問題。螞蟻金服采取壟斷競爭的方式，行業(yè)高度集中，無法實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，支付寶利用其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)除淘寶、天貓以外的商家收取服務(wù)費(fèi)，實(shí)行價(jià)格歧視，這也涉及壟斷問題。侵犯隱私和涉嫌壟斷，對(duì)于消費(fèi)者和社會(huì)都是潛在的隱形風(fēng)險(xiǎn)。以上種種問題，都要求國家必須對(duì)類似螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管與防范。

　　三、加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及防范的對(duì)策建議

　　風(fēng)險(xiǎn)控制是金融的核心，金融不穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)則社會(huì)不安。金融一旦出問題，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到社會(huì)，波及的就是千千萬萬個(gè)家庭和無數(shù)的個(gè)體。

　　(一)開放與規(guī)范并重、激勵(lì)與防險(xiǎn)并舉，建立預(yù)防性監(jiān)管體系

　　過于嚴(yán)苛的監(jiān)管會(huì)抑制創(chuàng)新，但也絕不能放任創(chuàng)新去利用高杠桿形成不可收拾的高風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻金服也開始意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)防控的重要性，余額寶將個(gè)人最高持有額度 100 萬元調(diào)整至 10 萬元。在企業(yè)自身內(nèi)部發(fā)現(xiàn)問題并及時(shí)采取措施的同時(shí)，國家監(jiān)管需要走在前面，具有前瞻性與預(yù)測性。因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管似乎總是滯后于金融創(chuàng)新，所以螞蟻金服總能以金融科技創(chuàng)新的幌子去鉆現(xiàn)有金融監(jiān)管規(guī)則的空子，去規(guī)避甚至逃避現(xiàn)有金融監(jiān)管。但金融科技絕不是金融監(jiān)管的法外之地，國家應(yīng)當(dāng)用標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管供給，充分滿足金融新產(chǎn)品新服務(wù)不斷迭代、新業(yè)務(wù)模式快速發(fā)展、新營銷手段不斷花樣翻新的要求。正如大人需要引導(dǎo)孩子健康穩(wěn)步成長一樣，國家也需要借助有效的監(jiān)管，讓金融科技在國家的監(jiān)管下不斷發(fā)展和完善。目前，針對(duì)螞蟻集團(tuán)的高杠桿，應(yīng)該特別注重信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，否則一旦資金鏈斷裂波及范圍將極大。要建立完善的法律綱領(lǐng)性文件，明確資本充足率和償付能力的要求，明確資金杠桿的范圍，讓螞蟻集團(tuán)這樣的相關(guān)金融企業(yè)，依法進(jìn)入市場進(jìn)行公平競爭。要切實(shí)構(gòu)建金融市場的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提前防范，并用嚴(yán)格的法律條文加大對(duì)違規(guī)、犯罪行為的懲罰力度。

　　(二)科學(xué)共享大數(shù)據(jù)、合理利用云計(jì)算、穩(wěn)步布局人工智能，實(shí)現(xiàn)智慧化、穿透性的聯(lián)合監(jiān)測

　　目前大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的智能性和穩(wěn)健性還不足，加強(qiáng)對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，這是科技金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)。在網(wǎng)絡(luò)信息傳輸過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可能會(huì)因黑客攻擊或電腦病毒等人為原因?qū)е掳c瘓。因此，可以加大對(duì)核心技術(shù)研發(fā)的支持力度，備好具有約束監(jiān)管權(quán)力的第三方系統(tǒng)接入管理的準(zhǔn)備，加強(qiáng)金融與科技的聯(lián)合攻關(guān)，防止系統(tǒng)崩潰，確保系統(tǒng)的安全與穩(wěn)定。可以要求互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)將信息數(shù)據(jù)與政府監(jiān)管系統(tǒng)、央行征信系統(tǒng)連接，實(shí)現(xiàn)資源共享，建立可分享型的信用評(píng)價(jià)體系，合理利用云計(jì)算、人工智能等現(xiàn)代化科技手段，進(jìn)行智慧化監(jiān)測。同時(shí)，重視交易過程的監(jiān)測，不僅只監(jiān)測某一家金融公司，還要對(duì)其上下游關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行監(jiān)測，而且要對(duì)其所有交易行為、交易過程進(jìn)行資金往來的實(shí)時(shí)穿透性監(jiān)控。只有這樣，才能更好地防范風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場交叉感染，提高金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警機(jī)制的靈敏性，提前遏制可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)強(qiáng)化金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，完善金融科技法律法規(guī)建設(shè)

　　《2017 個(gè)人信息保護(hù)年度報(bào)告》顯示，用戶個(gè)人隱私泄露的情況非常嚴(yán)重。大數(shù)據(jù)是我們共同的財(cái)富和資源，但是目前我國并未立法明確規(guī)定大數(shù)據(jù)是否可以進(jìn)行交易。而且在互聯(lián)網(wǎng)傳輸交易的過程中，是否存在信息的泄露及盜取，普通金融消費(fèi)者也是不能輕易知曉的。當(dāng)數(shù)據(jù)被商品化且大量交易時(shí)，就隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，因此，國家應(yīng)該完善保障金融消費(fèi)者權(quán)益的法律法規(guī)，切實(shí)保護(hù)每個(gè)消費(fèi)者的個(gè)人隱私不被侵犯和敏感信息不被濫用。