小型投資項目財務基準收益率的確定

　　如何能夠合理地確定出財務基準收益率，滿足投資者的投資需求，準確評價項目經濟效果，一直都是至關重要的。本文首先對現行小型投資項目財務基準收益率的局限性進行了分析，本文明確了機會成本在小型投資項目中意義和確定方法。

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　　在進行小型投資項目經濟評價過程中，財務基準收益率選取的高低能夠直接影響著投資者對項目的投資決心。在實踐中，我們發現小型投資者對于項目經濟評價的要求，尤其是在確定財務基準收益率時，不能夠完全按照企業投資者的方式進行。因此，如何合理地確定出小型投資項目的財務基準收益率是非常重要的。

　　一、投資項目財務基準收益率的涵義

　　所謂財務基準收益率是指建設項目財務評價中對可貨幣化的項目費用與效益采用折現方法計算財務凈現值的基準折現率，是衡量項目財務內部收益率的基準值，是項目財務可行性和方案比選的主要判據。財務收益率能夠反映出項目投資者對相應項目占用資金的時間價值的判斷[1]，也是投資者在相應項目上能夠接受的最低財務收益率，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平。

　　二、當前投資項目財務基準收益率的局限性

　　現行投資項目財務基準收益率的選取往往是直接采用行業基準收益率，或在行業基準收益率的基礎上適當考慮企業的自身發展戰略、經營策略等影響因素的基礎上確定。在確定資金成本和機會成本影響時，往往取單位資金成本和單位投資機會成本中的較大值。這一做法的局限性在于在眾多的影響因素中，機會成本往往對于小型投資者而言，因受其專業能力、相應資源等因素限制，往往只能選擇在該項目上投與不投。如若不投資該項目，該部分資金則只能用來存款，再計算該部分資金的機會成本就重復計算了自有資金的資金成本。這就使得投資者更為注重將項目的風險和資金成本情況來作為確定財務基準收益率的影響因素，考慮投資該類項目能否有利潤作為首要目標。

　　三、影響小型投資項目財務基準收益率的因素

　　行業財務基準收益率的影響因素主要包括一定時期內國家與行業發展戰略、發展規劃、產業政策、資源供給、市場需求、資金時間價值、項目目標、行業特點、行業資本構成情況等。除此之外還需考慮投資風險、通貨膨脹、資金限制、資金成本和機會成本等因素。

　　(1)投資風險。投資風險主要包括投入物屬緊缺資源或大部分需要進口、產出物大部分需要出口、國家限制或可能限制、國家優惠政策可能終止、建設周期長、市場需求變化較快、競爭激烈、技術壽命短、國外投資、自然災害頻發地區、研發新技術、債務資金比例高、資金來源單一且存在資金提供不穩定因素等[1]。

　　(2)資金成本。資金成本是投資者為取得資金使用權而支付的相關費用。對于投資者而言，項目投資后所獲得的利潤額必須能夠補償資金成本才有利可圖。

　　(3)機會成本。投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于擬投資項目以外的其他項目所獲得的最好的收益。因對小型投資者而言，受專業能力、相應資源等因素影響，絕大多數情況下無法選擇其他類型項目進行投資，而是只能選擇在該項目上投與不投。如若不投資該項目，該部分資金則只能用來存款。這就使該部分資金的機會成本和自有資金的資金成本相同，不必重復計算。

　　(4)通貨膨脹。在通貨膨脹因素影響下，人力、材料、設備等生產資料的價格均會上升，為了能夠反映出擬投資項目未來的真實經濟效果[2]，在確定財務基準收益率時，必須考慮通貨膨脹的影響。

　　四、小型投資項目財務基準收益率的確定方法

　　在《方法與參數(三)》中明確，一般情況下，項目最低可接受財務收益率由由投資者自行確定。

　　對于小型投資項目，財務基準收益率通常以行業財務基準收益率為基礎進行確定。在行業財務基準收益率的基礎上，綜合考慮投資風險、資金成本、通貨膨脹和資金限制等因素確定具體項目的最低可接受財務收益率。具體步驟如下：

　　1. 計算資金成本

　　對于小型投資項目，往往絕大多數時候是投資者擁有一部分自有資金，再借助貸款來完成項目投資。自有資金部分的資金成本即為同期銀行存款利息，貸款部分的資金成本即為同期貸款利息。因此，最低財務基準收益率應當不小于加權平均資金成本i1。計算公式如下：

　　i1=Ke·E/(E+D)+Kd·D/(E+D)

　　Ke——權益資金成本;

　　Kd——債務資金成本;

　　E——股東權益;

　　D——負債。

　　舉例如下：

　　某投資項目，自有資金200萬元，需銀行貸款800萬元，測算時銀行存款利率為3.5%，貸款利率為6.65%。則該項目的加權平均資金成本i1=(200×3.5%)/(200+800)+(800×6.65%)/(200+800)=6.02%

　　2. 計算投資風險收益率

　　對于風險較大項目在確定財務基準收益率時應當適當提高取值，即以一個較高的收益水平來補償投資者所承擔的風險，用i2表示。

　　3. 確定通貨膨脹率

　　對于具體項目而言，要視項目現金流量預測估算情況而定。當項目的現金流量是按照當年價格預測估算時，應當以年通貨膨脹率i3修正基準收益率ic;當項目的現金流量是按照基準年不變價格預測估算時，預測結果已經排除掉通貨膨脹的影響，不需再行修正基準收益率ic。

　　4. 計算小型投資項目財務基準收益率

　　因此，考慮可量化的影響因素，財務基準收益率確定的基本公式如下：

　　ic= i1+ i2+ i3

　　即在資金成本的基礎上綜合考慮投資風險和通貨膨脹的影響。

　　五、結論

　　小型投資和收益率大小是緊密相關的，確定出合適的財務基準收益率是決定小型投資決策成敗與否的關鍵。綜上所述，資金成本應是投資者能夠接受的最低收益率，是確定財務基準收益率的下限，在此基礎上考慮適當的投資風險和通貨膨脹率來綜合確定小型投資項目的財務內部收益率。

　　參考文獻：

　　[1] 國家發展改革委，建設部. 建設項目經濟評價方法與參數(第三版)[M].北京：中國計劃出版社，2006.

　　[2] 全國造價工程師執業資格考試培訓教材編審組. 工程造價管理基礎理論與相關法規[M].北京：中國計劃出版社，2009.

　　[3] 王燕，康鋒. 基準收益率的影響因素及確定方法[J].工業技術經濟，2003，(6)：65-67.

　　[4] 魏大鵬，許素琴. 對企業投資項目基準收益率的探討[J].中國工業經濟，1996，(11)：58-61.

　　[5] 張靜. 投資決策中基準收益率的確定及影響因素分析[J].技術經濟與管理研究，2004，(6)：53-54.