證券投資基金是以契約或公司的形式，通過發(fā)行基金憑證，將社會(huì)上比較分散的資金募集起來，形成較大資產(chǎn)規(guī)模，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)投資理財(cái)技術(shù)，根據(jù)長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)，合理安排投資策略，獲取收益后按比例分享同時(shí)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種投資工具。

一、中國(guó)證券投資基金取得的巨大進(jìn)步

證券投資基金和股票、債券一樣，都是金融市場(chǎng)上比較重要的投資工具。它起源于荷蘭，發(fā)展于英國(guó)，成熟于美國(guó)。二戰(zhàn)后正式進(jìn)入亞太地區(qū)，1960年中國(guó)香港成立了第一個(gè)單位信托基金。1998年兩只證券投資基金閃亮登場(chǎng)，開啟了中國(guó)證券投資基金跌宕起伏的發(fā)展之路［1］。

（一）基金發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化

中國(guó)基金行業(yè)具備不斷發(fā)展所需的市場(chǎng)環(huán)境和法制環(huán)境。相比其他國(guó)家，中國(guó)的A股市場(chǎng)表現(xiàn)出更大的投機(jī)性，以換手率為例，中國(guó)遠(yuǎn)超其他國(guó)家位居全球第一位。中國(guó)股市如此劇烈波動(dòng)的重要原因是以不太成熟的散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)。上世紀(jì)90年代上海出現(xiàn)股民民間組合大戶，這被認(rèn)為是沒有法制規(guī)范的“民間證券投資基金”。政府主管部門因勢(shì)利導(dǎo)，借鑒美歐監(jiān)管金融市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，于1997年11月14日發(fā)布了《證券投資基金管理暫行辦法》，實(shí)施超常規(guī)策略發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。2004年6月1日《證券投資基金法》頒布實(shí)施，為中國(guó)證券投資基金業(yè)的更好發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，也標(biāo)志著中國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)更規(guī)范的新階段［2］。

（二）基金規(guī)模迅速擴(kuò)大

自從1998年基金金泰和基金開元分別在滬深兩市掛牌上市，中國(guó)證券投資基金已經(jīng)走過了14個(gè)年頭。期間基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，在資本市場(chǎng)的影響力日趨增強(qiáng)，已經(jīng)成為最為重要的機(jī)構(gòu)投資者。2002年底中國(guó)基金管理公司只有21家，管理著封閉式和開放式共計(jì)71只基金。截止2011年9月30日，證券基金管理公司已經(jīng)有67家，管理著867只基金，基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到2.13萬億元。2007年12月31日，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)股票方向基金資產(chǎn)凈值29725.31億元，占A股流通市值90526.52億元的32.84%。目前，在包括保險(xiǎn)、社保、私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者股票市值占比中，基金占比接近所有機(jī)構(gòu)投資者股票市值的一半，是最重要的機(jī)構(gòu)投資者。

（三）基金產(chǎn)品種類持續(xù)擴(kuò)容

為滿足了各類投資者的需求，中國(guó)證券投資基金行業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)就成功實(shí)現(xiàn)從封閉式基金到開放式基金、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司、從境內(nèi)投資到境外理財(cái)?shù)膸状髿v史性跨越。從基金品種來看，已經(jīng)先后推出了股票基金、債券基金、貨幣基金，還迅速發(fā)展了ETF、LOF等諸多品種滿足市場(chǎng)投資的不同需求。在推廣QFII、QDII方面也取得了很大的進(jìn)展，截止2011年11月底，共有QDII基金45只，規(guī)模698.18億元人民幣，截止2011年12月2日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的125家QFII基金總資產(chǎn)合計(jì)2655億元人民幣。

二、當(dāng)前中國(guó)證券投資基金遭遇嚴(yán)峻的發(fā)展困境

基金對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)有著重要的作用，但是伴隨著A股市場(chǎng)有史以來最大牛市的逐漸消退，基金行業(yè)發(fā)展近年來遇到了空前的挑戰(zhàn)。

（一）基金市場(chǎng)行情大起大落

基金誕生之初經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五六年的A股熊市。2005年底開始的持續(xù)兩年大牛市引發(fā)了對(duì)于基金投資的熱情持續(xù)高漲。尤其是股票型基金的銷售非常火爆，新發(fā)行的股票型基金能在短短數(shù)天時(shí)間募集到幾十億甚至數(shù)百億認(rèn)購(gòu)資金，這是我國(guó)基金行業(yè)發(fā)展從來未有的盛況［3］。從2007年第四季度開始，伴隨股市行情變化，基金市場(chǎng)開始急速下滑。2008年年報(bào)顯示，424只基金累計(jì)虧損1.5萬億元，只有少數(shù)債券型和貨幣型基金實(shí)現(xiàn)微量盈利。2009年隨著A股恢復(fù)性反彈，基金也逐漸走出上一年的巨虧陰霾，594只基金累計(jì)獲得當(dāng)期利潤(rùn)9102.5億元。2010年729只基金總共只有50.8億元利潤(rùn)。2011年上半年763只基金合計(jì)虧損1254億元，下半年股市低迷，基金不大可能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

（二）新基金發(fā)行難度越來越大

2007年以來基金發(fā)行難度呈逐年遞增的趨勢(shì)。2011年新基金發(fā)行行情慘淡尤為突出，前三季度新基金平均首發(fā)規(guī)模不斷創(chuàng)出歷史新低。根據(jù)天相財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，共有164只新基金批準(zhǔn)成立，合計(jì)募集資金規(guī)模2267.66億元，單只基金平均只募集13.83億元資金。由于昔日耀眼的賺錢效應(yīng)的光環(huán)不再、投資者漸趨理性，再加上過于密集的發(fā)行數(shù)量導(dǎo)致新基金平均募集資金規(guī)模逐季走低。第三季度58只新基金平均僅募得8.69億元，更是為募資規(guī)模的歷史新低。從單只基金首募資金規(guī)模來看，前三季度全部164只新基金中，共有85只基金首發(fā)規(guī)模在10億元以下，比重超過一半。特別是首發(fā)規(guī)模不到5億元的基金達(dá)到41只，比例達(dá)1/4。在最困難的時(shí)期，連2億元的成立門檻都成了基金發(fā)起人的難題。新基金發(fā)行的困難表明了投資者不再青睞基金行業(yè)。

（三）可投資范圍受限無法有效分散風(fēng)險(xiǎn)

目前各類型的證券投資基金可投資范圍被限定于股票市場(chǎng)、債券和貨幣市場(chǎng)。基金管理公司無法通過各種金融市場(chǎng)上各種衍生金融工具的反向操作有效對(duì)沖證券市場(chǎng)中不可避免的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而嚴(yán)重制約基金管理公司分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。相比而言，與基金管理公司有著競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品則有著廣闊的投資范圍。銀行理財(cái)產(chǎn)品可以跨越股票市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等五大市場(chǎng)；信托公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍更廣，橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、實(shí)業(yè)市場(chǎng)，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、藝術(shù)收藏品等悉數(shù)在投資范圍之內(nèi)。基金管理公司投資范圍狹窄，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，且過度依賴證券市場(chǎng)，一旦證券市場(chǎng)行情變動(dòng)比較大，基金業(yè)往往就陷入非常困難、非常被動(dòng)的境地，消弱了對(duì)投資者的吸引力。

（四）基金公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的證券投資基金都是契約式的，基金產(chǎn)品是由基金管理公司發(fā)行和管理。契約型基金的運(yùn)作模式有其固有缺陷：第一，基金持有人利益保護(hù)機(jī)制的缺失。當(dāng)持有人對(duì)于基金管理人有不滿意的時(shí)候，所能做的僅僅是贖回份額，無法形式有效主張來保護(hù)自己的利益。第二，基金管理公司的管理人員代表基金公司股東追求基金公司利潤(rùn)的最大化，與投資者追求基金收益最大化存在著明顯差異。而按照目前基金公司治理結(jié)構(gòu)，基金公司的利潤(rùn)取決于規(guī)模而非持有人所關(guān)注的基金收益，賺取管理費(fèi)是基金公司的最大目標(biāo)。正是由于基金管理人員的利益與持有人的利益存在偏差，各種基金黑幕、利益輸送、老鼠倉(cāng)事件才會(huì)層出不窮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然嚴(yán)厲打擊，但由于制度存在缺陷，難以從根本上解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題。