盈利預(yù)測(cè)信息作為一種事前信息，能彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告只提供歷史信息的缺陷，為投資者提供了全面而有用的決策信息。自2001年3月14日證監(jiān)會(huì)將IPO公司盈利預(yù)測(cè)信息強(qiáng)制性披露改為自愿性披露后，我國(guó)上市公司披露盈利預(yù)測(cè)信息的意愿逐漸減弱。而且，公司披露的盈利預(yù)測(cè)信息也存在不規(guī)范和可靠性不高的情況。國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者從公司治理的角度研究了影響盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露的各種因素。綜合起來(lái)是從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征等方面來(lái)研究的，而廣義的公司治理結(jié)構(gòu)除了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征和監(jiān)事會(huì)特征外，還應(yīng)包括債務(wù)結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)的有關(guān)研究中未考慮廣義的公司治理結(jié)構(gòu)中債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)盈利預(yù)測(cè)自愿性披露的影響，基于此，本文將從債務(wù)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，研究二者之間的關(guān)系。

一、研究假設(shè)

公司短期負(fù)債由于具有速度快、彈性好、成本低的特點(diǎn)，在公司的債務(wù)籌資中占據(jù)很大的比重，因此，公司為獲得更多的短期融資，就會(huì)自愿披露公司的盈利預(yù)測(cè)信息，向投資者顯示公司的盈利能力，以提高投資者信心。因此，提出以下假設(shè)：H1：流動(dòng)負(fù)債比率與盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露正相關(guān)。從主觀的動(dòng)機(jī)來(lái)看，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率越高，公司的籌資壓力就會(huì)相對(duì)增大，在短期行為上，公司管理者為吸引更多的投資者，以較低的資本成本籌集到所需的資金，緩解長(zhǎng)期償債壓力，就會(huì)更有動(dòng)機(jī)去自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息。因此，提出以下假設(shè)：H2：長(zhǎng)期負(fù)債比率與盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露正相關(guān)。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選取

本文將樣本總體限制在IPO的上市公司，擬從2001年3月15日至2009年12月31日間在上交所上市的所有A股IP0公司中選取。IPO公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自于上交所網(wǎng)站，經(jīng)下載招股說(shuō)明書(shū)后整理所得，搜集數(shù)據(jù)遵循以下原則：（1）可以取得招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)；（2）盈利預(yù)測(cè)信息在招股說(shuō)明書(shū)披露；（3）國(guó)泰安研究服務(wù)中心CSMAR系列數(shù)據(jù)庫(kù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可得；（4）盈利預(yù)測(cè)信息沒(méi)有顯著的錯(cuò)誤。經(jīng)過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)的整理，本研究共獲得263個(gè)有效的觀測(cè)值。

三、實(shí)證分析

（一）變量的選取

1．因變量

上市公司是否自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息（DISCLOSE），如自愿披露則DISCLOSE=1，未自愿披露則DISCLOSE=0

2．自變量

流動(dòng)負(fù)債比率（SDEBT）=公司平均流動(dòng)負(fù)債/公司平均總資產(chǎn)×100%長(zhǎng)期負(fù)債比率（LDEBT）=公司平均長(zhǎng)期負(fù)債/公司平均總資產(chǎn)×100%

3．控制變量

公司規(guī)模（LNSIZE）=Ln（公司平均總資產(chǎn)）盈利能力（ROE）=凈利潤(rùn)/公司平均總資產(chǎn)×100%預(yù)測(cè)期間（PERIOD）=IPO公司招股日期距年底的天數(shù)/360

（二）模型的建立

相比于最小二乘法，Logistic回歸利用邏輯概率分布函數(shù)，能最大限度減少回歸結(jié)果的失真，因此本文采用Logistic回歸模型，用極大似然法來(lái)進(jìn)行參數(shù)的估計(jì)。模型的表達(dá)式如下：DISCLOSE=0+1SDEBT+2LDEBT+3-nControls+

（三）相關(guān)性分析

為檢驗(yàn)各解釋變量之間是否存在多重共線性問(wèn)題，對(duì)各解釋變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，各解釋變量之間的簡(jiǎn)單相關(guān)關(guān)系如表1所示。根據(jù)表中相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各解釋變量間的相關(guān)性并不強(qiáng)，大多是不相關(guān)的。其中流動(dòng)負(fù)債比率與長(zhǎng)期負(fù)債比率之間的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為0.496，并且在0.05水平上顯著，說(shuō)明二者之間存在相關(guān)關(guān)系。

（四）Logistic回歸分析

鑒于本文的被解釋變量服從0-1分布，本文選擇具有普遍適用性的Logistic回歸模型進(jìn)行研究分析。采用Logistic回歸分析，對(duì)方程的檢驗(yàn)結(jié)果如下：根據(jù)logistic回歸得出的結(jié)果，分析顯示：長(zhǎng)期負(fù)債比率、公司規(guī)模、預(yù)測(cè)期間的P值都在0.05范圍之內(nèi)，表明在0.05的顯著性水平上，長(zhǎng)期負(fù)債比率、公司規(guī)模、預(yù)測(cè)期間與IPO公司盈利預(yù)測(cè)自愿性披露顯著相關(guān)，有上表可知，長(zhǎng)期負(fù)債比率與IPO上市公司盈利預(yù)測(cè)自愿披露程度負(fù)相關(guān)，即上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比率越高，公司管理層更不愿意披露盈利預(yù)測(cè)信息；公司規(guī)模與自愿性披露水平具有正相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，公司管理層盈利預(yù)測(cè)披露的自愿性越高；預(yù)測(cè)期間與自愿性披露具有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，公司預(yù)測(cè)期間越長(zhǎng)，公司管理層越不愿意進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)信息的自愿披露。而流動(dòng)負(fù)債比率和凈資產(chǎn)收益率與IPO公司盈利預(yù)測(cè)自愿性披露不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

（五）回歸結(jié)果分析

（1）流動(dòng)負(fù)債比率與盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露正相關(guān)未通過(guò)檢驗(yàn)。表明流動(dòng)負(fù)債比率對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露水平的影響不顯著。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和各種類型融資工具的產(chǎn)生，流動(dòng)負(fù)債因其靈活、多樣、可轉(zhuǎn)化的特點(diǎn)，更利于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。然而，短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，流動(dòng)負(fù)債比率較大的公司為緩解償債壓力，便于企業(yè)再融資，就更不愿意向外披露盈利預(yù)測(cè)信息，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債比率對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露水平的影響不顯著。

（2）長(zhǎng)期負(fù)債比率與盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露正相關(guān)通過(guò)檢驗(yàn)，但與預(yù)期結(jié)果相反。基于信息披露的動(dòng)機(jī)，要想在充滿競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)獲得一手信息，上市公司必須滿足機(jī)構(gòu)投資者、分析師以及一般投資者的需求。然而在我國(guó)，企業(yè)的股權(quán)相對(duì)比較集中，機(jī)構(gòu)投資者和分析師還不足以影響上市公司管理層的決策，中小投資者的影響力也不明顯。又由于長(zhǎng)期負(fù)債比率越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大，上市公司越不傾向于披露盈利預(yù)測(cè)信息。導(dǎo)致長(zhǎng)期負(fù)債比率與盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。

四、結(jié)論

本文的兩個(gè)假設(shè)中，假設(shè)2長(zhǎng)期負(fù)債比率與管理層盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露正相關(guān)通過(guò)了檢驗(yàn)，但檢驗(yàn)結(jié)果與原假設(shè)相反，即上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債比率越高，盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露水平越低。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能是，當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率較高時(shí)，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，上市公司越不傾向于披露盈利預(yù)測(cè)信息。另一方面，由于我國(guó)債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，現(xiàn)有的負(fù)債融資并未發(fā)揮其公司治理效應(yīng)，導(dǎo)致長(zhǎng)期負(fù)債比率與盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。假設(shè)1沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率對(duì)管理層盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露的影響不顯著。這與我國(guó)流動(dòng)債務(wù)比率較高現(xiàn)狀有關(guān)，短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，流動(dòng)負(fù)債比率較大的公司為緩解償債壓力，便于企業(yè)再融資，就更不愿意向外披露盈利預(yù)測(cè)信息，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債比率對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露水平的影響不顯著。