作者：劉海濤 單位：北京北大方正軟件技術(shù)學(xué)院

財(cái)報(bào)分析模型的構(gòu)建

由于企業(yè)利潤(rùn)的變化受價(jià)值規(guī)律影響，在價(jià)值規(guī)律中，商品的價(jià)值量是由生產(chǎn)這種商品的社會(huì)平均必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的。價(jià)值規(guī)律作用的表現(xiàn)形式是價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，商品價(jià)格雖然時(shí)升時(shí)降，但商品價(jià)格的變動(dòng)總是以其價(jià)值為軸心。同時(shí)，受資本逐利的影響，社會(huì)中各行業(yè)中企業(yè)的利益無論如何變化，總是趨于社會(huì)的平均利潤(rùn)。由此可以得出，企業(yè)的利潤(rùn)（無論是企業(yè)過去的還是未來的）總是圍繞社會(huì)平均利潤(rùn)進(jìn)行波動(dòng)。馬克思認(rèn)為影響企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)因素主要是由于不同企業(yè)的員工的勞動(dòng)效率導(dǎo)致的，而員工的勞動(dòng)效率受員工的受教育和訓(xùn)練程度及該企業(yè)固定資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量影響。員工的受教育和訓(xùn)練的程度主要體現(xiàn)在企業(yè)對(duì)員工的培訓(xùn)、招聘、薪酬等方面的投入，這些培訓(xùn)方面的投入導(dǎo)致企業(yè)員工勞動(dòng)效率高于社會(huì)平均勞動(dòng)效率，在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為企業(yè)的人力資本（通常可以作為商譽(yù)的一部分）。另外，企業(yè)利潤(rùn)還受產(chǎn)品的價(jià)格影響，依據(jù)價(jià)值規(guī)律觀點(diǎn)，產(chǎn)品的價(jià)格受供求的影響并且圍繞價(jià)值波動(dòng)，因此，供求也是影響損益的主要因素之一，在企業(yè)實(shí)務(wù)中，供求關(guān)系與企業(yè)外部的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度密切相關(guān)。

（一）建模因素之一：外部環(huán)境現(xiàn)代管理學(xué)研究表明，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值和損益狀況主要受外部環(huán)境和企業(yè)自身能力決定的。企業(yè)的外部環(huán)境是指企業(yè)所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，企業(yè)的收入受行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r制約，在特定的區(qū)域和時(shí)間內(nèi)一個(gè)行業(yè)的收入是相對(duì)固定的，行業(yè)內(nèi)所有的企業(yè)分享該行業(yè)的收入。當(dāng)該行業(yè)走向衰退或消失時(shí)，這個(gè)行業(yè)中的企業(yè)也不可避免地會(huì)出現(xiàn)收入下降、轉(zhuǎn)行或者破產(chǎn)等情況。同時(shí)行業(yè)狀況也影響企業(yè)的利潤(rùn)，當(dāng)行業(yè)中的企業(yè)極少而且競(jìng)爭(zhēng)不激烈的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)中的企業(yè)的利潤(rùn)較高；當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高于社會(huì)的平均競(jìng)爭(zhēng)程度時(shí)，這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率通常會(huì)低于社會(huì)的平均利潤(rùn)率。因此，行業(yè)狀況是影響損益的一個(gè)重要因素。

（二）建模因素之二：有形資產(chǎn)因素除了外部因素外，決定企業(yè)損益的還有企業(yè)的自身因素，企業(yè)自身因素包括企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。在同一行業(yè)，不同企業(yè)的收入和利潤(rùn)通常都會(huì)出現(xiàn)較大差異，形成這種差異最明顯的原因就是企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模決定著企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)的能力，這種能力是形成收入的必要條件。資產(chǎn)的規(guī)模同時(shí)也影響著企業(yè)的利潤(rùn)。技術(shù)先進(jìn)、規(guī)模較大的企業(yè)在邊際效益上通常都會(huì)優(yōu)于規(guī)模小、技術(shù)落后的企業(yè)。通常在同一行業(yè)內(nèi)一些技術(shù)和規(guī)模接近的企業(yè)，它們的收入和利潤(rùn)率也相差不大。因此，資產(chǎn)的規(guī)模是影響損益的第二個(gè)要素。

（三）建模因素之三：無形資產(chǎn)因素在企業(yè)的初創(chuàng)期，同一行業(yè)、同等規(guī)模的企業(yè)收入和利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)較大的差異，導(dǎo)致這種差異原因有很多，但最主要的是經(jīng)營(yíng)人員的差異。IBM公司的前總裁曾經(jīng)說過“即使企業(yè)失去所有的有形資產(chǎn)，只要保留IBM的員工，不用很久就會(huì)重新成立IBM公司”，企業(yè)人員不同實(shí)際上也就是企業(yè)無形資產(chǎn)的不同，這個(gè)無形資產(chǎn)不局限于財(cái)報(bào)中的無形資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)的管理文化、經(jīng)營(yíng)者智慧和性格以及企業(yè)擁有的對(duì)外關(guān)系（比如客戶、供應(yīng)商、政府）等。這些資產(chǎn)盡管很重要，但很難辨認(rèn)，也很難計(jì)量，在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)的僅僅是其中關(guān)于技術(shù)研發(fā)等的一小部分，大部分的無形資產(chǎn)都很難從現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)表中直接找到。也就是說在現(xiàn)有條件下這些資產(chǎn)貨幣化計(jì)量很困難，實(shí)際上客戶忠誠(chéng)度、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)都從不同程度上體現(xiàn)這類資產(chǎn)的價(jià)值。當(dāng)然影響企業(yè)損益的還有很多其他因素，比如一些意外的自然災(zāi)害和政治事件，但這些事件的發(fā)生概率很低，基本構(gòu)不成對(duì)報(bào)表使用者的決策產(chǎn)生重要影響，根據(jù)對(duì)報(bào)表使用者的決策重要性，本文主要采用行業(yè)狀況、資產(chǎn)規(guī)模和無形資產(chǎn)作為財(cái)報(bào)分析的建模的自變量，將損益（也可以是凈現(xiàn)金流)作為財(cái)報(bào)分析的因變量。由此可建立財(cái)報(bào)分析的基本經(jīng)濟(jì)模型為：y=f（X1,X2,X3）X1表示行業(yè)因素；X2表示有形資產(chǎn)因素；X3表示無形資產(chǎn)因素。三個(gè)自變量的變動(dòng)將導(dǎo)致因變量Y（損益或者現(xiàn)金流）的變動(dòng)。實(shí)踐表明，通常三個(gè)自變量和因變量成正比例關(guān)系，而且三個(gè)自變量間相對(duì)獨(dú)立，因此，根據(jù)已知期間（或企業(yè)）的Y0，乘以預(yù)測(cè)期（評(píng)價(jià)期）與基期的自變量的比值，可以計(jì)算出Y1預(yù)測(cè)期的損益和現(xiàn)金流。由基本模型推導(dǎo)出應(yīng)用模型：Y1=Y0*k1X1*k2X2*k3X3其中，Y1表示預(yù)測(cè)期或評(píng)價(jià)期的損益或現(xiàn)金流；Y0表示基期或參照期的損益或現(xiàn)金流；X1=1+行業(yè)增長(zhǎng)系數(shù)；X2=預(yù)測(cè)期的資產(chǎn)系數(shù)除以基期的資產(chǎn)系數(shù)；X3=預(yù)測(cè)期的無形資產(chǎn)系數(shù)除以基期的無形資產(chǎn)系數(shù)。

以上參數(shù)的具體數(shù)據(jù)可通過以下方式獲得：1.以通過查閱企業(yè)的財(cái)報(bào)得出。2.X1可以通過查閱行業(yè)分析報(bào)告行業(yè)增長(zhǎng)率經(jīng)調(diào)整得出。由于行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)程度影響著企業(yè)的利潤(rùn)水平，所以，計(jì)算X1時(shí)還要考慮行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量，可以用基期企業(yè)的數(shù)量除以分析期企業(yè)的數(shù)量作為行業(yè)增長(zhǎng)率的修正系數(shù)。3.X2的計(jì)算：由于影響企業(yè)損益的資產(chǎn)因素，除了資產(chǎn)規(guī)模外，還有資產(chǎn)的質(zhì)量、資產(chǎn)的使用率等因素，基期資產(chǎn)系數(shù)是由資產(chǎn)規(guī)模乘以資產(chǎn)質(zhì)量修正系數(shù)得出。預(yù)測(cè)期的資產(chǎn)系數(shù)可由預(yù)測(cè)期的資產(chǎn)規(guī)模（查閱企業(yè)發(fā)展規(guī)劃）乘以資產(chǎn)質(zhì)量修正系數(shù)得出。資產(chǎn)質(zhì)量修正系數(shù)是資產(chǎn)設(shè)備的相關(guān)性和先進(jìn)性，可由技術(shù)專家評(píng)估確定。4.X3表示的是無形資產(chǎn)因素，一般企業(yè)的無形資產(chǎn)的變化通常需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)發(fā)生顯著變化，通常這個(gè)系數(shù)可以默認(rèn)為1，只有在企業(yè)的戰(zhàn)略或者管理層進(jìn)行較大變更時(shí)才進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于一些發(fā)展迅速的新興行業(yè)的企業(yè)，也可以采用市場(chǎng)占有率、客戶滿意度、人均工資率等變化趨勢(shì)作為無形資產(chǎn)的系數(shù)。

財(cái)務(wù)報(bào)表分析模型的驗(yàn)證

為了驗(yàn)證財(cái)報(bào)分析模型的有效性，筆者將根據(jù)2006年和2007年部分上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容，隨機(jī)選取幾家上市公司對(duì)以上模型進(jìn)行驗(yàn)證。由于我國(guó)大多數(shù)上市公司實(shí)行的是多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，原則上講行業(yè)增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)平均計(jì)算會(huì)更加科學(xué)，但這些數(shù)據(jù)很難取得，故采用該上市公司主業(yè)所在行業(yè)的增長(zhǎng)率。由于同樣的原因，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量修正系數(shù)和無形資產(chǎn)修正系數(shù)大都采用默認(rèn)值1。通過以上驗(yàn)證分析，預(yù)測(cè)值和實(shí)際值的平均誤差率不到10%，而產(chǎn)生10%的誤差主要是受筆者獲取數(shù)據(jù)條件所限，無形資產(chǎn)系數(shù)和有形資產(chǎn)修正系數(shù)筆者基本采用都是默認(rèn)值1，如果剔除這些因素影響，模型的預(yù)測(cè)值和實(shí)際值的差異率應(yīng)該會(huì)更低，實(shí)際上從報(bào)表使用者做出決策的角度出發(fā)，10%左右的誤差率構(gòu)不成重要影響，通常都是可以接受的。而且筆者對(duì)原有數(shù)據(jù)也采用了傳統(tǒng)的直線回歸、平滑指數(shù)等方法進(jìn)行驗(yàn)證，誤差率大都在20%以上，從中可以看出財(cái)報(bào)模型分析法在對(duì)未來預(yù)測(cè)方面較大提高了準(zhǔn)確率。