一、利率微調(diào)操作的適應(yīng)性環(huán)境

舉例說(shuō)明，在采用利率微調(diào)調(diào)控市場(chǎng)基準(zhǔn)利率時(shí)，如果商業(yè)銀行不是以利潤(rùn)最大化作為其追求的最終目標(biāo)，商業(yè)銀行貸款利率就可能越過(guò)央行設(shè)定的存貸款利率上下限，其不會(huì)在拆借利率低于央行存款利率時(shí)存款于央行，也不會(huì)在拆借利率高于央行存貸款利率位置時(shí)，增加拆出資金的供給，那么市場(chǎng)均衡利率將偏離央行的目標(biāo)利率，利率微調(diào)效果也大大削弱。

（二）金融市場(chǎng)體系的完備程度較高金融市場(chǎng)上各種金融工具的發(fā)行與交易，實(shí)質(zhì)上是通過(guò)市場(chǎng)利率的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)資金的自發(fā)重組與配置，資金的優(yōu)化配置又促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)資源配置效率的改善。在金融市場(chǎng)體系發(fā)達(dá)的國(guó)家，金融市場(chǎng)已成為政府實(shí)施宏觀政策，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和避免通貨膨脹的主要渠道。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，從中央銀行采用市場(chǎng)化工具來(lái)影響利率政策的操作，到利率的變動(dòng)最終對(duì)企業(yè)和居民行為產(chǎn)生影響，都是借助于完備的金融市場(chǎng)來(lái)保證完成的。就此而言，金融市場(chǎng)是銜接中央銀行行為、商業(yè)銀行行為、企業(yè)和居民行為的介質(zhì)和導(dǎo)體。金融市場(chǎng)正是通過(guò)利率作用及其傳導(dǎo)機(jī)制把中央銀行行為、商業(yè)銀行行為、企業(yè)和居民行為組成一個(gè)有機(jī)統(tǒng)一體。因此，要想最大限度地發(fā)揮利率微調(diào)的作用效果，金融市場(chǎng)體系的完備程度是其不可或缺的必要條件之一。在金融市場(chǎng)完備程度較高的情況下，中央銀行利率政策一旦決策并加以實(shí)施，就能通過(guò)金融市場(chǎng)這個(gè)統(tǒng)一體，把利率政策調(diào)控意圖逐級(jí)由金融體系傳遞和擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而影響到企業(yè)和居民的投入與產(chǎn)出活動(dòng)，最終影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）央行保持利率政策操作的可靠性與透明度市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)央行政策預(yù)期的準(zhǔn)確程度取決于央行賦予政策的明確和穩(wěn)定程度，如果政府提供的信號(hào)是模糊的和不穩(wěn)定的，商業(yè)銀行的預(yù)期水平再高，也難以做出符合市場(chǎng)和央行要求的反應(yīng)，這就可能造成市場(chǎng)利率的無(wú)序波動(dòng)。就此而言，隨著利率政策調(diào)控手段的日益成熟，中央銀行要想更多地發(fā)揮導(dǎo)向性信號(hào)作用，就必然要增強(qiáng)其政策操作的可靠性和透明度，以便引導(dǎo)公眾形成合理預(yù)期，充分實(shí)現(xiàn)利率微調(diào)的政策效果。利率政策的可靠性表明一種信用，即中央銀行承諾在利率政策決策和執(zhí)行過(guò)程中體現(xiàn)一種可信度。具體說(shuō)，就是指中央銀行利率政策與經(jīng)濟(jì)變量之間存在一種穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，從而使得政策符合理性預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。在自然利率狀況下，貨幣政策當(dāng)局具有信息優(yōu)勢(shì)，利率政策和經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)會(huì)對(duì)所有的波動(dòng)產(chǎn)生影響，缺乏對(duì)私人部門(mén)預(yù)期的控制會(huì)使政策產(chǎn)生不利影響，如出現(xiàn)資本外逃、貨幣投機(jī)的沖擊。為此，中央銀行應(yīng)該及時(shí)對(duì)私人部門(mén)的預(yù)期做出反應(yīng)，保持利率政策的可靠性，否則利率政策的效果必然會(huì)受到限制。央行保持利率政策操作的可靠性，既是保障利率政策調(diào)控效果的基礎(chǔ)，更是提高利率微調(diào)實(shí)施效應(yīng)的關(guān)鍵。

（四）央行保持利率政策調(diào)控的市場(chǎng)化手段央行的利率調(diào)控可以采取行政手段，也可以采取市場(chǎng)化手段。歷史的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，行政手段固然可以在短期內(nèi)取得較大的效果，但在長(zhǎng)期則會(huì)導(dǎo)致利率體系的扭曲，不利于充分發(fā)揮利率政策的調(diào)控作用。故而，央行最終還需采取市場(chǎng)化手段來(lái)進(jìn)行調(diào)控。所謂市場(chǎng)化手段，就是指中央銀行放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接控制，把利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)主體自主決定利率，中央銀行則通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率以及通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券等間接調(diào)控手段，形成資金利率，使之間接地反映中央銀行貨幣政策的一種機(jī)制。簡(jiǎn)言之，利率政策調(diào)控的市場(chǎng)化手段即指由資金市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定利率水平，政府放棄對(duì)利率的直接行政干預(yù)。在此種情況下，利率由各個(gè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)金融市場(chǎng)供求狀況和央行的指導(dǎo)性信號(hào)，自主地確定利率大小和調(diào)整利率的時(shí)機(jī)，央行只是通過(guò)預(yù)定年度貨幣政策計(jì)劃，制定和調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率，進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作及其他指導(dǎo)性窗口等，借助貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制，向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)央行的信貸、利率政策信號(hào)，從而間接影響到金融市場(chǎng)的利率水平。

二、中國(guó)利率政策操作的環(huán)境考察

利率微調(diào)作為一種貨幣政策工具，它是一種“適輕量”、“精確”的調(diào)控，要求一國(guó)具有通暢的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，即經(jīng)濟(jì)體制屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。從我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善程度來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和價(jià)格機(jī)制基本上能夠在我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上得到反映，這就使我國(guó)市場(chǎng)主體對(duì)資金的價(jià)格———利率的敏感性逐漸增強(qiáng)，從而使得利率的每一次微小的變動(dòng)都能夠達(dá)到一定的政策效果。

（一）我國(guó)基準(zhǔn)利率體系不斷完善基準(zhǔn)利率是在整個(gè)利率體系中起主導(dǎo)作用的利率，即在整個(gè)金融市場(chǎng)和利率體系中處于關(guān)鍵地位，決定其它利率的變化。基準(zhǔn)利率必須具備以下基本特征：（1）市場(chǎng)化。基準(zhǔn)利率必須是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，而且不僅反映實(shí)際市場(chǎng)供求狀況，還要反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期；（2）基礎(chǔ)性。基準(zhǔn)利率在利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場(chǎng)的利率或金融資產(chǎn)的價(jià)格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性；（3）傳遞性。基準(zhǔn)利率所反映的市場(chǎng)信號(hào)，或者中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號(hào)，能有效地傳遞到其他金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品價(jià)格上。銀行同業(yè)拆借利率具備了基準(zhǔn)利率所應(yīng)具備的所有特征：它反映和影響著金融市場(chǎng)上銀根的松緊變化，制約或主導(dǎo)著整個(gè)利率體系中的所有其他利率；它是貨幣市場(chǎng)上的一種市場(chǎng)利率；特別難得的是，由于央行是整個(gè)金融系統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)唯一的最終提供者，央行無(wú)論是通過(guò)國(guó)外凈資產(chǎn)或國(guó)內(nèi)信貸哪一條渠道向金融系統(tǒng)提供儲(chǔ)備資產(chǎn)，都將會(huì)影響金融系統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金和銀行同業(yè)拆借利率，所以在這個(gè)市場(chǎng)上央行具有很強(qiáng)的控制力。②我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展已經(jīng)日趨成熟，同業(yè)拆借規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大，從初期（1986年）年拆借累計(jì)發(fā)生額只有300億元，到2011年23145.85億元。同業(yè)拆借市場(chǎng)也從過(guò)去市場(chǎng)分割嚴(yán)重、利率波動(dòng)幅度較大到當(dāng)前同業(yè)拆借利率不僅與央行存款準(zhǔn)備金利率、再貼現(xiàn)利率以及再貸款利率逐漸形成了合理的利差，而且于貨幣市場(chǎng)上不同期限的拆借利率也形成了較為合理的利差，即同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)已日趨合理。這為我國(guó)實(shí)施利率微調(diào)創(chuàng)造了必要條件。

（二）金融生態(tài)環(huán)境的不斷改善改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)逐漸從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立，金融生態(tài)環(huán)境也在不斷改善。一方面，國(guó)有企業(yè)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，資金由過(guò)去的財(cái)政撥款改為銀行貸款，增強(qiáng)了企業(yè)資金使用成本的意識(shí)，改善企業(yè)利率“軟約束”狀況。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，各種類(lèi)型的所有制企業(yè)的興起，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)的活力也擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模，有利于增強(qiáng)資金的流動(dòng)性。另一方面，隨著1983年中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能以及其后四大國(guó)有商業(yè)銀行的建立，各種城市商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司的興起，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸建立了完整的金融市場(chǎng)體系。而證券市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)、民間資本市場(chǎng)也在不斷發(fā)展壯大，公眾的預(yù)期逐漸成熟，這些都為央行實(shí)施市場(chǎng)化調(diào)控提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，經(jīng)過(guò)十多年的穩(wěn)步推進(jìn)，我國(guó)利率市場(chǎng)化已取得一定進(jìn)展。利率市場(chǎng)化是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用的重要內(nèi)容，是加強(qiáng)我國(guó)金融間接調(diào)控的關(guān)鍵，是完善金融機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高競(jìng)爭(zhēng)力的必要條件。就我國(guó)現(xiàn)階段而言，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革自1996年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)十年的穩(wěn)步推進(jìn)，目前已取得了重大進(jìn)展。尤其是2006年，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)，取得重大突破：一是啟動(dòng)了中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。SHIBOR從2007年1月4日起正式運(yùn)行，嘗試為金融市場(chǎng)提供1年以?xún)?nèi)產(chǎn)品的定價(jià)基準(zhǔn)；二是2008年11月24日將商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限由法定貸款利率的0.85倍調(diào)整到0.7倍，擴(kuò)大了個(gè)人住房貸款的定價(jià)空間。這些措施有助于提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

三、中國(guó)利率微調(diào)操作基礎(chǔ)的條件

闕如從市場(chǎng)機(jī)制的宏觀層面來(lái)看，利率政策的有效實(shí)施與利率體制改革息息相關(guān)。利率市場(chǎng)化是我國(guó)利率體制改革的核心。但利率市場(chǎng)化并不是央行對(duì)市場(chǎng)利率放任自流，而是“利率形成在市場(chǎng)，調(diào)控在中央”。利率微調(diào)正適應(yīng)了當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化條件下采取市場(chǎng)化手段加強(qiáng)利率監(jiān)管的要求。它與傳統(tǒng)的調(diào)控方式不同，是充分運(yùn)用市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)央行調(diào)控目標(biāo)。在利率微調(diào)操作方式下，央行只需根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要求變動(dòng)央行基準(zhǔn)利率，可利用市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)利率調(diào)控目標(biāo)。但總體而論，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革尚未完成，利率的制定權(quán)還主要掌握在中央人民銀行手中。與最終目標(biāo)相比，現(xiàn)行的利率管理體制還未能從根本上擺脫計(jì)劃管理的模式，利率政策依然很少考慮如何通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制去引導(dǎo)資金流向、調(diào)節(jié)資金配置，因此還未能完全實(shí)現(xiàn)與利率宏觀調(diào)控目標(biāo)相協(xié)調(diào)的決策機(jī)制與傳導(dǎo)機(jī)制，從而阻礙了我國(guó)利率宏觀調(diào)控效果的發(fā)揮。此外，利率政策的有效使用與金融市場(chǎng)的完備程度也有著緊密的關(guān)聯(lián)。發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，利率體制改革不僅僅是單一的利率問(wèn)題，而是從屬于整個(gè)金融體制改革的重要組成部分。金融市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中宏觀金融調(diào)控信號(hào)變換和信息反饋的載體，對(duì)發(fā)揮利率機(jī)制在宏觀金融調(diào)控過(guò)程中的作用是非常明顯的。然而，從目前情況來(lái)看，一方面，雖然我國(guó)四大銀行基本已經(jīng)完成股份制改造，但其國(guó)有企業(yè)背景仍未改變，它們的經(jīng)營(yíng)常常偏離利潤(rùn)最大化目標(biāo)。
  現(xiàn)今，各地涌現(xiàn)了數(shù)量眾多的城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行，也擁有一批全國(guó)性的股份制商業(yè)銀行，如招商銀行，光大銀行，民生銀行等。其經(jīng)營(yíng)機(jī)制相對(duì)四大國(guó)有銀行而言，利潤(rùn)最大化的約束力較強(qiáng)。但由于四大國(guó)有銀行占有大部分市場(chǎng)份額，而各種類(lèi)型的商業(yè)銀行也都有政府的背景，其眾多的政策選擇仍受政府決策的影響。另一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育不完善，還缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創(chuàng)新滯后，貨幣市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)間分割嚴(yán)重，交易不活躍，導(dǎo)致利率機(jī)制傳導(dǎo)缺乏速度與效率，直接影響了我國(guó)現(xiàn)階段的資金供求難以通過(guò)利率變化進(jìn)行有效調(diào)節(jié)，進(jìn)而使得真正的市場(chǎng)利率難以形成。再者，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不平衡，存在明顯的“跛行”現(xiàn)象：在金融市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)迅速，貨幣市場(chǎng)則比較緩慢；在資本市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)迅速，債券市場(chǎng)則相對(duì)滯后；在貨幣市場(chǎng)中，同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較好，而票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)育不足。這些不平衡狀況間接地影響了貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量和利率調(diào)整做出的準(zhǔn)確判斷。從市場(chǎng)機(jī)制的微觀層面來(lái)看，利率政策的有效實(shí)施與決策機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性也聯(lián)系密切。現(xiàn)行中央銀行是否應(yīng)該保持制度上的獨(dú)立性是一個(gè)充滿(mǎn)爭(zhēng)議和分歧的問(wèn)題，肯定者否定者均有之。中央銀行是否應(yīng)該獨(dú)立作為一種制度安排不能從其本身來(lái)考慮，而必須結(jié)合是否有利于央行有效地實(shí)現(xiàn)其貨幣政策調(diào)節(jié)職能，特別是是否有利于貨幣穩(wěn)定來(lái)分析。基于這樣的認(rèn)識(shí)角度，我們認(rèn)為中央銀行至少在理論上應(yīng)當(dāng)保持充分的獨(dú)立性。中央銀行的獨(dú)立性意味著，貨幣政策的制定不受政府其他部門(mén)的影響、指揮或控制。具體分析，有兩種不同的含義：一是中央銀行目標(biāo)的獨(dú)立性，即中央銀行可以自行決定利率政策最終目標(biāo)；二是中央銀行政策工具的獨(dú)立性，即中央銀行自行獨(dú)立運(yùn)用貨幣政策工具。獨(dú)立性既有助于提高中央銀行在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定方面的可靠性，同時(shí)也有助于提高中央銀行的信譽(yù)度，加強(qiáng)其實(shí)施穩(wěn)定的政策的能力。但就我國(guó)而論，在我國(guó)利率政策制定和執(zhí)行過(guò)程中，中央銀行只有相對(duì)獨(dú)立性，而不具有完全獨(dú)立性。這主要體現(xiàn)在：其一，雖然我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策是以保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)，但是在具體實(shí)踐過(guò)程中，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)還包括了來(lái)自政府部門(mén)的任務(wù)和壓力，如增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。這種利率政策實(shí)際操作過(guò)程中的多目標(biāo)與法律所規(guī)定的貨幣政策目標(biāo)相違背，不僅會(huì)削弱中央銀行對(duì)主要目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，還會(huì)影響利率政策有效性的發(fā)揮；其二，由于在法律地位上，我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，利率政策的最終決定權(quán)掌握在國(guó)務(wù)院手中，利率政策的決策通常表現(xiàn)為中央銀行與財(cái)政等多個(gè)政府部門(mén)談判、博弈的結(jié)果。

四、相關(guān)對(duì)策與建議

（一）繼續(xù)完善市場(chǎng)體系的建設(shè)利率微調(diào)政策的有效實(shí)施還必須以市場(chǎng)體系建設(shè)為基礎(chǔ)和支撐平臺(tái)。為此，我國(guó)仍然需要將注意力繼續(xù)集中在推進(jìn)市場(chǎng)體系的建設(shè)和完善上。基于市場(chǎng)體系的不斷發(fā)展和完善，以此為市場(chǎng)化背景下的利率微調(diào)政策制定和執(zhí)行創(chuàng)造必要的基礎(chǔ)性條件。具體看來(lái)：一是既要確保宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)長(zhǎng)期穩(wěn)定，也要做到順應(yīng)形勢(shì)、合理安排，以為利率微調(diào)手段的合理運(yùn)用打造良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2012年，我國(guó)宏觀調(diào)控政策重心逐漸從“控通脹”向“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)移。以此為基，我們認(rèn)為，下一階段，適應(yīng)我國(guó)實(shí)行利率微調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境都將進(jìn)一步凸顯。而利率政策的“穩(wěn)中微調(diào)”也將能助推我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)；二是要大力建設(shè)和完善金融市場(chǎng)。具體要發(fā)展包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在內(nèi)的多層次金融市場(chǎng)體系。通過(guò)加強(qiáng)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，促進(jìn)不同層次市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，以發(fā)揮金融市場(chǎng)體系的整體功能，提高金融市場(chǎng)體系的運(yùn)行效率。

（二）加強(qiáng)對(duì)微觀市場(chǎng)主體的打造利率微調(diào)政策的有效實(shí)施，除了要理順中央銀行的利率調(diào)控思路之外，還需要加強(qiáng)對(duì)微觀市場(chǎng)主體的打造，使之成為確保利率微調(diào)政策效果發(fā)揮的中介與目標(biāo)載體。對(duì)此，一要推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)一步完善企業(yè)化管理體制和商業(yè)化運(yùn)作機(jī)制，確保基準(zhǔn)利率對(duì)商業(yè)銀行利率變動(dòng)的有效傳導(dǎo)。商業(yè)銀行要在接受中央銀行間接調(diào)控和金融監(jiān)管下，按照自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的原則和盈利性、安全性、流動(dòng)性的要求，根據(jù)市場(chǎng)資金的供求狀況、各自的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、資金用途、貸款方式、借款者信譽(yù)程度、資金組織的成本費(fèi)用等因素，自主決定存貸款利率；二要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革，使國(guó)有企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體。由于企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，是利率政策發(fā)揮實(shí)效的目標(biāo)載體，如果企業(yè)不具有依據(jù)利率變動(dòng)而調(diào)整其經(jīng)營(yíng)決策的動(dòng)力，利率微調(diào)的政策意圖必然付之一炬。為此，打造利率微調(diào)的微觀市場(chǎng)主體，還需以制度的形式從根本上解除傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制對(duì)國(guó)有企業(yè)的束縛。使國(guó)有企業(yè)擁有自主經(jīng)營(yíng)決策權(quán)并具有自己的經(jīng)濟(jì)利益，真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體和市場(chǎng)主體。只有這樣，才能夠使國(guó)有企業(yè)出于自身的利益考慮以對(duì)市場(chǎng)利率等價(jià)格信號(hào)做出靈敏的反應(yīng)；三要拓寬中小民營(yíng)企業(yè)的外部正規(guī)融資渠道，增強(qiáng)其對(duì)市場(chǎng)資金價(jià)格的敏感性，使其能對(duì)貨幣當(dāng)局的利率調(diào)整做出及時(shí)的反應(yīng)；最后，還需規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作，拓寬居民投資渠道，提高居民收入水平，與此同時(shí)，還要加快推進(jìn)社會(huì)保障制度等配套改革，以此來(lái)增強(qiáng)居民的貨幣需求彈性，進(jìn)而加強(qiáng)居民對(duì)利率變動(dòng)的靈敏度。

（三）不斷深化金融監(jiān)管的水平以利率市場(chǎng)化改革為重要支撐的利率微調(diào)也離不開(kāi)政府有效的金融監(jiān)管，這也是確保利率微調(diào)傳導(dǎo)機(jī)制有序進(jìn)行的不可或缺的配套性政策措施。基于此，要加快研究建立金融體系審慎監(jiān)管制度，有效防范和化解各類(lèi)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融體系安全穩(wěn)健運(yùn)行。其一，中央銀行要進(jìn)一步改進(jìn)監(jiān)管方式，擴(kuò)大金融監(jiān)管的范圍，注重監(jiān)管效果，提高金融監(jiān)管水平和效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的公平監(jiān)管，充分發(fā)揮其在利率政策調(diào)控中的地位和作用；其二，健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，建立金融監(jiān)管聯(lián)席或聯(lián)動(dòng)制度，解決現(xiàn)行監(jiān)管模式下可能無(wú)法解決的監(jiān)控真空或薄弱地帶問(wèn)題，形成更加靈活、措施更加得力的監(jiān)管磋商和信息交流共享機(jī)制，著力防范跨業(yè)、跨境風(fēng)險(xiǎn)；其三，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，適時(shí)完成與利率政策實(shí)施有關(guān)的法律法規(guī)，通過(guò)引入先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段，推進(jìn)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的不斷改進(jìn)，強(qiáng)化信息披露，提高產(chǎn)品交易透明度，提高金融監(jiān)管水平；其四，逐步引導(dǎo)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式從自由競(jìng)爭(zhēng)模式向責(zé)任競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)變，通過(guò)建立對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)校正機(jī)制，確保利率微調(diào)措施能夠有效減緩銀行流動(dòng)性的暫時(shí)性波動(dòng)，并順利地將貨幣市場(chǎng)利率引向預(yù)期的方向，以避免產(chǎn)生不必要的負(fù)面信號(hào)效果。

作者：王春麗 單位：福建社會(huì)科學(xué)院亞太經(jīng)濟(jì)研究所