隨著美國和歐洲為了應付各自面對的債務(wù)危機而實施量化寬松貨幣政策，引發(fā)兩大國際貨幣美元與歐元的流動性泛濫迅速向世界其他市場蔓延。其中，中國作為當前世界的主要出口大國所受影響首當其沖。如何應對這波來勢洶涌的貨幣襲擊，預防大量熱錢流入從而造成嚴重的國內(nèi)物價飆升，這是當前重要的經(jīng)濟問題。

一、長期外貿(mào)順差成人民幣過量投放的催化劑

面對美、歐市場流動性過剩而帶來的沖擊與影響，由于長期存在的結(jié)構(gòu)性問題已使我國在應對危機方面顯得捉襟見肘。一方面，我國持續(xù)多年的“高積累，低消費”的國民收入分配格局，形成經(jīng)濟增長的基本邏輯：高積累率→高投資率→高經(jīng)濟增長率。然而，受制于我國經(jīng)濟體制與運行中較常存在的，諸如行政性限制、壟斷經(jīng)營、價格管制、進入規(guī)定嚴格等各種非市場因素的障礙與制約，造成我國現(xiàn)存可進入，或具有投資價值的行業(yè)領(lǐng)域相對有限，被排除在“特權(quán)行業(yè)”外的市場資金更多的只能投入或流入開放度高、監(jiān)管限制相對較寬的投資領(lǐng)域，如加工制造、批發(fā)與零售、飲食服務(wù)等行業(yè)。投資集中于個別行業(yè)已造成我國經(jīng)濟中較為嚴重的部分行業(yè)產(chǎn)能過剩與供給結(jié)構(gòu)失衡的問題。其中以制造業(yè)尤為突出，受惠于充裕且廉價的勞動力要素優(yōu)勢和行業(yè)高度開放，制造業(yè)成為我國吸引投資多、發(fā)展快、國際競爭力強的行業(yè)。據(jù)全國人大財經(jīng)委員會副主任委員尹中卿的分析，2009年我國制造業(yè)GDP已經(jīng)達到2.3萬億美元，超過美國的2.2萬億美元，制造業(yè)出口占整個制造業(yè)產(chǎn)出的一半以上，制造業(yè)出口1.16萬億占全部出口1.2萬億的90%以上[1]。這一組數(shù)據(jù)反映了強勁的制造業(yè)產(chǎn)能為我國贏得“世界工廠”稱謂的同時，也暴露了制造業(yè)投資過多、大量過剩產(chǎn)能需要依靠外部市場消化等制造業(yè)發(fā)展中存在的深層次問題。

另一方面，強勁出口所產(chǎn)生的巨額外匯收入在我國現(xiàn)行以強制性結(jié)匯為主要特征的外匯管制制度下，外匯收入凈額主要轉(zhuǎn)化為國家外匯儲備，而進入國家儲備的外匯是以投放以匯率換算的等額人民幣為條件的，也就是說，在現(xiàn)行體制和運行機制下，外匯儲備與人民幣發(fā)行有著密切的關(guān)系。我們知道，中國人民銀行作為我國的中央銀行，是唯一的人民幣發(fā)行行，其資產(chǎn)業(yè)務(wù)量，即資金投放與運用業(yè)務(wù)，對人民幣供應量有著基礎(chǔ)性影響。一般來說，中央銀行資金投放的主要形式有兩種：向主要為商業(yè)銀行等機構(gòu)提供信貸和購入資產(chǎn)（包括外匯、黃金、證券等資產(chǎn)）。中央銀行在市場上購入資產(chǎn)越多意味著向市場注入的貨幣越多。人民銀行買入外匯資產(chǎn)而引發(fā)的人民幣供應量增加的過程可簡單概括為：國際收支順差→外匯儲備增加→外匯占款增加→基礎(chǔ)貨幣增加→貨幣供給量增加。以2010年中國人民銀行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)為例，1月與12月的外匯資產(chǎn)總額分別為177869.14億元人民幣和206766.71億元人民幣，相差28897.57億元，占同期人民銀行總資產(chǎn)比重分別為77.26%和79.75%。①

這些簡單的數(shù)據(jù)資料說明，目前階段買入外匯資產(chǎn)已構(gòu)成人民銀行貨幣投放的最主要渠道，而且，人民銀行的外匯資產(chǎn)無論是絕對數(shù)，還是占總資產(chǎn)比重的相對數(shù)都在提高。為此，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱分析指出：“貿(mào)易順差過大是通脹源頭。”

二、歐美信用危機緣何使國內(nèi)通脹雪上加霜

從以上兩方面，反映我國經(jīng)濟既對外部環(huán)境有較高的依存度與敏感度，也較容易受到歐美量化寬松貨幣政策的沖擊。

第一，“歐美生病，中國吃藥”之怪象背后的原因是我國經(jīng)濟對歐美市場的依賴。近二十年來，投資與出口是需求方面拉動我國經(jīng)濟增長的主要因素。其中，經(jīng)濟增長對出口需求的依賴可以從最近六年我國經(jīng)濟增長率數(shù)據(jù)（見表1）可見一斑。很明顯，2008年與2009年是歐美深陷因信用危機而引發(fā)經(jīng)濟衰退最嚴峻的兩年。受歐美市場萎縮的影響，即使在中國政府為應對歐美經(jīng)濟衰退而產(chǎn)生的出口損失實施了一系列刺激經(jīng)濟政策下，我國經(jīng)濟增長仍然錄得較顯著的收縮。而且，為刺激經(jīng)濟，防止衰退而大量投放的貨幣資金受到“可進入，或具投資價值的行業(yè)領(lǐng)域”狹窄的限制，部分轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C性資金，流入到如房地產(chǎn)、股票等投機熾熱的資產(chǎn)市場，對物價上升起推波助瀾作用。

第二，歐美流動性過剩，全球熱錢涌動與到處流竄，在各類商品市場興風作浪，成助推通貨膨脹的罪魁禍首。雖然歐美面臨的信用危機側(cè)重點不同，歐洲為主權(quán)危機，屬于由政府過度負債而觸發(fā)的國家信用或政府信用危機；美國為次貸危機，是典型的由房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫破滅而引發(fā)的商業(yè)信貸危機。但各地管理信用危機的條件基本相同：維護市場充分的流動性。為此，歐洲央行自2009年5月起維持了近兩年的1%基準利率和美國聯(lián)儲局自2008年12月起執(zhí)行的接近于零的基準利率及購買超過6000億美元的聯(lián)邦國債，在保障兩地金融市場的流動性充裕的同時，也造成作為全球主要流通貨幣和儲備貨幣的歐元與美元的巨量投放。當歐元區(qū)與美國經(jīng)濟仍然深受信用危機的困擾，投資市場萎靡不振時，流動性泛濫必然引發(fā)大量熱錢涌向商機尚存的新興市場或在各地資產(chǎn)、證券市場進行炒作套利。以我國為例，雖然我國實行較為嚴格的外匯管理制度，國際收支活動中資本項目尚未充分開放，但國際熱錢依然以各種方式流入國內(nèi)市場。根據(jù)北京大學國家發(fā)展研究院黃益平教授的介紹，熱錢進入中國主要方式有：第一，虛假的貿(mào)易信貸，在這一渠道中，國內(nèi)企業(yè)與國外的投資者可聯(lián)手通過虛高報價、預收貨款、偽造供貨合同等方式，把境外的資金引入國內(nèi)。第二，外商投資進行增資擴股，外商投資企業(yè)在原有注冊資金基礎(chǔ)上，以“擴大生產(chǎn)規(guī)模”、“增加投資項目”等理由申請增資，資金進來后實則游走他處套利；在結(jié)匯套利以后要撤出時，只需另尋借口撤消原項目合同，這樣熱錢的進出都很容易。第三，收入轉(zhuǎn)移，通過不同地區(qū)間進行匯款等貨幣轉(zhuǎn)換方式進行跨地區(qū)操作，從而使大量熱錢“自由進出”。第四，地下錢莊的運作[2]。熱錢的一部分在我國現(xiàn)行的結(jié)匯制度下會增加人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放的同時，由于大量熱錢需要兌換為本地貨幣進行投機性套利活動，也就加大人民幣對外升值的壓力，加速我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的形成。