一、金融支持自主創(chuàng)新的內(nèi)在機理分析

1、金融體系低成本、高效率的資金配置功能促進了自主創(chuàng)新通常，由于自主創(chuàng)新的復(fù)雜性、專業(yè)性，投資者預(yù)測和估計創(chuàng)新主體與創(chuàng)新項目的發(fā)展前景既是困難的也是高成本的，其結(jié)果是高信息成本可能阻礙資本流向最有價值的自主創(chuàng)新項目。而金融中介憑借其規(guī)模優(yōu)勢和專業(yè)化優(yōu)勢，很容易獲取創(chuàng)新主體或項目的“硬”信息和“軟”信息，從而幫助資金供給者將資金提供給那些最具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，以提高自主創(chuàng)新效率。金融市場則是通過提供有組織的直接交易平臺，各種信息是在一定的法律制度下，由市場參與者通過市場交易行為自行生產(chǎn)并反映在公開的市場價格中。在市場價格、供求機制的作用下，金融市場上的交易行為以及市場價格反映了眾多投資者對投資項目的評價。一旦這種信息揭示后，投資者可以低成本的獲取，于是通過這些價格和非價格信息，能夠預(yù)測恰當?shù)耐顿Y機會，這就有利于改善市場主體獲取的信息，優(yōu)化資源配置，加快自主創(chuàng)新。

2、金融的風(fēng)險管理功能能夠有效分散和降低自主創(chuàng)新的風(fēng)險，從而促進自主創(chuàng)新高風(fēng)險是自主創(chuàng)新的又一重要特征，在自主創(chuàng)新過程中，創(chuàng)新主體往往難以獨自承擔(dān)全部風(fēng)險，為了降低自主創(chuàng)新風(fēng)險，保證創(chuàng)新成功，必須采取措施分散和轉(zhuǎn)移自主創(chuàng)新風(fēng)險，實現(xiàn)自主創(chuàng)新風(fēng)險在不同主體之間的合理配置。而金融系統(tǒng)的一個重要作用就是減少、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。金融系統(tǒng)的存在，使得自主創(chuàng)新從研發(fā)、中試到商品化、產(chǎn)業(yè)化等整個過程中擁有不同優(yōu)勢的經(jīng)濟主體，通過某種形式的合約聯(lián)合起來。為了獲得各自及共同的利益，根據(jù)各自的優(yōu)勢對自主創(chuàng)新做出有益的貢獻，這一方面降低了原有風(fēng)險，另一方面共同分散了自主創(chuàng)新風(fēng)險。當然，除了分散風(fēng)險，金融系統(tǒng)更為重要的風(fēng)險管理功能是降低風(fēng)險，這主要是通過其專業(yè)的風(fēng)險管理技能、優(yōu)化的資產(chǎn)組合安排來實現(xiàn)。此外，金融安排不僅可以降低自主創(chuàng)新風(fēng)險，而且可以為自主創(chuàng)新的風(fēng)險買賣、風(fēng)險分享等提供各種金融工具，促進自主創(chuàng)新的順利發(fā)展。

二、中國金融支持自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀及問題分析

1、金融支持體系結(jié)構(gòu)單一，自主創(chuàng)新融資困難金融體系對科技創(chuàng)新的資金支持通過債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種形式，前者以銀行貸款為主的間接融資，后者則以風(fēng)險投資和資本市場直接融資為主。目前，中國的金融結(jié)構(gòu)基本上還是一種以間接融資和銀行體系為主、直接融資和資本市場為輔的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)特征。統(tǒng)計顯示，截至2011年11月末，中國金融業(yè)總資產(chǎn)達119萬億元，其中，銀行業(yè)總資產(chǎn)達108萬億元，證券業(yè)總資產(chǎn)僅為4.7萬億元，保險業(yè)總資產(chǎn)5.8萬億元，銀行資產(chǎn)占據(jù)了絕對優(yōu)勢，2011年底達到了91%，而證券業(yè)僅占據(jù)4%，保險業(yè)占據(jù)了5%。在銀行系統(tǒng)中，市場結(jié)構(gòu)又偏向大型國有商業(yè)銀行，數(shù)據(jù)顯示，2003—2010年間，國有商業(yè)銀行存、貸款和資產(chǎn)平均份額占銀行系統(tǒng)存、貸款和資產(chǎn)份額的比分別為63.81%、65.85%和66.52%，具有明顯的壟斷特征。直接融資方式中，國債融資比例過高，企業(yè)債券市場發(fā)展嚴重滯后于國債市場，股票市場發(fā)展波動性大。由此可見，中國目前的金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新主體多樣化和個性化的融資需求之間存在結(jié)構(gòu)性不協(xié)調(diào)，使得自主創(chuàng)新型企業(yè)尤其是大量的中小型企業(yè)融資困難。

2、金融信息揭示功能不健全，資金配置效率不高一方面，由于政府、企業(yè)、銀行三位一體的親緣關(guān)系造成占金融系統(tǒng)中占絕對壟斷地位的國有商業(yè)銀行的貸款行為被國家定位為在大中型城市為大中型企業(yè)服務(wù)，要不然就是配合財政資金和國家的產(chǎn)業(yè)政策進行配套貸款，國有銀行沒有動力也沒有必要對國有大中型以外的企業(yè)進行技術(shù)性項目分析，收集信息以選取當前資本生產(chǎn)率最高的項目，抑制了銀行在市場上尋找有利項目的積極性。況且即使國家允許國有商業(yè)銀行可以打破所有制歧視，自主選擇貸款企業(yè)，多年以來形成的巨額貸款存量也會帶動銀行在既有貸款企業(yè)繼續(xù)增加貸款，貸款自增強效應(yīng)迫使國有銀行貸款具有剛性特征，資金無法及時流向資本邊際產(chǎn)品最高的企業(yè)和項目中去。另一方面，證券市場發(fā)展還很不規(guī)范，證券價格還不能很好地反映資產(chǎn)的價值，市場所提供的信息無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都存在著較大的缺陷，上市公司信息披露的質(zhì)量欠佳、“信息失真”及市場噪音非常嚴重。1991年至今，中國股票市場股票的同向波動程度平均為90％，即任意一周內(nèi)有90％的股票一起漲或一起跌；而1995年美國、加拿大、法國、德國、英國的同向波動率分別為58％。同向波動率偏高，金融市場的信息處理優(yōu)勢無法得到有效發(fā)揮，好的公司和壞的公司不能有效區(qū)分，信息失真使得資金錯置的可能性增大，有增長潛力的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到有力支持，進而抑制了自主創(chuàng)新。

3、經(jīng)濟及金融存在體制性缺陷，金融風(fēng)險管理功能不突出理論上講，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，投資者可以通過金融中介和金融市場分擔(dān)風(fēng)險。但是，中國的現(xiàn)實情況是，很長一段時間內(nèi)國有商業(yè)銀行在國家的金融縱向控制下只能將絕大部分貸款投向國有企業(yè)，缺乏項目選擇的自主性，貸款項目除了流動性差以外并非更具生產(chǎn)性，因為信貸分配采用的是所有制和規(guī)模標準，而不完全是業(yè)績標準。進一步講，由于貸款對象大多為國有企業(yè)，大量的系統(tǒng)性風(fēng)險、體制性風(fēng)險很難加以分散，風(fēng)險分擔(dān)也就無從談起。進入20世紀90年代以來，國家開始轉(zhuǎn)向通過推動股票市場的發(fā)展以解決國有企業(yè)的融資問題，由于規(guī)定只有符合一定條件的大中型國有企業(yè)可以通過發(fā)行社會公眾股謀求永久性的資本投入，于是，中國的股票市場也因此深深地刻上了所有制歧視的痕跡，與國有銀行的儲蓄動員并沒有什么根本性的區(qū)別。比如，目前民營上市公司的市值只占證券市場總市值的3%左右，所以風(fēng)險分擔(dān)僅僅是對于投資者投資于國有企業(yè)而言的，避免不了國有企業(yè)行業(yè)集中、制度性風(fēng)險巨大的問題。

三、改善金融支持自主創(chuàng)新功效的建議

1、加快金融業(yè)對內(nèi)改革開放步伐，改善金融對自主創(chuàng)新的融資功能1.在“規(guī)范標準、放開準入，強化監(jiān)管、鼓勵競爭”的原則下，放開商業(yè)銀行市場，發(fā)展多樣化的中小金融機構(gòu)，尤其是允許中小民營金融機構(gòu)的發(fā)展，促進中國的金融機構(gòu)在有序競爭中健康發(fā)展。2.建立和完善多層次資本市場，降低企業(yè)自主創(chuàng)新融資門檻。用創(chuàng)新思想重新構(gòu)建資本市場體系，發(fā)展面向自主創(chuàng)新企業(yè)的市場化直接融資方式，建立和完善包括二板市場、柜臺市場、產(chǎn)權(quán)市場、區(qū)域性三板市場等在內(nèi)的多層次資本市場體系，以滿足不同層次、類型和階段的自主創(chuàng)新型企業(yè)多樣化的融資需求。

2、加強金融信息制度建設(shè)，改善金融的信息揭示功能

（1）加快建立和完善企業(yè)征信體系，降低金融中介信息收集成本。中國銀行不愿意向自主創(chuàng)新企業(yè)提供資金融通，既有前述所講的體制問題，也有中國征信體系不完善，銀行收集企業(yè)信息困難、成本高而放棄對創(chuàng)新型企業(yè)融資的客觀現(xiàn)實。因此，一方面，要加快中國金融體制改革，開放銀行市場，形成合理的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面，要盡快建立完善的企業(yè)征信體系。要完善征信立法，使征信體系建設(shè)有法可依，當務(wù)之急是要盡快頒布征信主體法，出臺《征信管理法》，重點對征信數(shù)據(jù)的采集、公開、使用，以及企業(yè)商業(yè)機密的保護、征信行業(yè)監(jiān)管、失信行為的懲罰等方面做出明確的規(guī)定，還要推出征信專業(yè)法規(guī)，以細化征信主體法的相關(guān)規(guī)定，逐步形成系統(tǒng)完備的征信法律體系，使征信體系的建設(shè)工作充分建立在法律基礎(chǔ)之上；要建立覆蓋全國的企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，打牢征信基礎(chǔ)設(shè)施；要明確政府管理職能，加強對征信業(yè)的監(jiān)管力度，建立有效的失信懲罰機制，加強懲罰力度，嚴格依法懲處“失信者”，以促進中國征信業(yè)的健康發(fā)展。

（2）完善中國資本市場監(jiān)管體制的信息結(jié)構(gòu)。完善資本市場監(jiān)管體制的信息結(jié)構(gòu)，最根本的就是要建立動態(tài)的信息披露機制，加大信息披露監(jiān)管的頻度與深度；要不斷強化、規(guī)范和完善資本市場信息公開披露制度，并加快信息披露法規(guī)建設(shè)，不斷提高對信息披露質(zhì)量與時效的要求；通過完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，逐步消除內(nèi)部人控制現(xiàn)象，消除上市公司發(fā)布虛假信息的動機。通過建立充分的信息披露制度，維護市場的公開、公平、公正性，懲罰徇私舞弊違規(guī)行為，以提高投資者對市場的信心。（

四、創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)及風(fēng)險管理形式，改善金融風(fēng)險管理功能

1、探索建立科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展銀行。為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和科技型企業(yè)設(shè)立專業(yè)化的科技發(fā)展銀行是自主創(chuàng)新的金融支持體系建設(shè)的重要步驟。科技銀行的有效運作關(guān)鍵是要提高風(fēng)險識別能力，如果銀行具備足夠的風(fēng)險識別能力，就能夠有信心、有能力對科技創(chuàng)新項目進行貸款支持。相反，銀行如果沒有足夠的風(fēng)險識別能力，可能選擇放棄這個市場。這就要求銀行要大力發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)和方法，通過各種手段有效降低對企業(yè)的信貸風(fēng)險，積極探索和開展多種擔(dān)保形式，發(fā)放多種低風(fēng)險的貸款；可以探索開展稅款返還擔(dān)保、股票股權(quán)抵押、保單抵押、債券抵押、應(yīng)收貨款抵押、其他權(quán)益抵押等多種貸款形式，解決企業(yè)合理的資金需要。

2、積極發(fā)展政策性科技保險。科技保險是用金融手段推動科技創(chuàng)新的一種全新的服務(wù)模式，是科技金融結(jié)合的重要內(nèi)容。科技保險保障、分散化解風(fēng)險作用的有效發(fā)揮，不僅能有效激勵企業(yè)的研發(fā)活動，促進科技創(chuàng)新能力的提升，而且可以引導(dǎo)更多銀行信貸資金流入，有助于優(yōu)化創(chuàng)新的融資環(huán)境。當前應(yīng)著力做好以下幾方面的工作：第一，加大宣傳力度，提高對科技保險的認識。第二，加大科技保險產(chǎn)品創(chuàng)新力度。針對科技創(chuàng)活動和科技企業(yè)不同發(fā)展階段、不同參與主體所面臨的風(fēng)險特點，提供個性化與多元化保險服務(wù)。第三，通過財政補貼和稅收優(yōu)惠等措施提高投保科技保險的積極性。財政部門可在科技計劃資會中進行調(diào)劑，設(shè)立科技保險資助計劃和專項資會，通過該專項資金對科技保險進行無償資助并嚴格落實到位。稅務(wù)部門可以明確科技保險費用支出納入企業(yè)技術(shù)開發(fā)費用范圍，享受國家規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策。

3.大力發(fā)展風(fēng)險投資，為自主創(chuàng)新提供動力。風(fēng)險投資是促進自主創(chuàng)新的重要力量，對自主創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著“推進器”的作用。針對中國的實際情況，目前應(yīng)做好以下幾個方面的工作：

（1）從戰(zhàn)略的高度制定和實施促進風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律和系統(tǒng)的財政資助政策、稅收政策、信貸擔(dān)保政策等，改變目前限于“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的風(fēng)險投資扶持政策的做法，為風(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造一個有利的政策和法律環(huán)境。

（2）拓寬資金來源渠道實現(xiàn)風(fēng)險資金來源多元化。風(fēng)險投資的資金來源渠道狹窄是制約中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。為此，需要在以下幾個方面做出努力，以拓寬風(fēng)險投資的資金來源渠道。第一，制定《私募資金法》，規(guī)范私募資金行為，引導(dǎo)私人資本進入風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)。第二，放寬外國資本進入中國風(fēng)險投資市場的限制，鼓勵外資進入中國風(fēng)險投資市場。第三，積極探索養(yǎng)老基金和保險基金進入風(fēng)險投資市場的方式和比例，在保證資本安全的前提下，吸納養(yǎng)老基金和保險基金進入風(fēng)險投資市場，擴大風(fēng)險投資資金的來源。

（3）完善風(fēng)險投資的退出機制。風(fēng)險投資追求的是高風(fēng)險和高回報，能否成功退出是實現(xiàn)風(fēng)險資本增值的基本前提，也是風(fēng)險投資在時序上和空間上不斷循環(huán)的保證。從風(fēng)險投資的退出方式看，股票上市和被外部機構(gòu)收購是較為理想的退出方式，但這兩種方式都需要有資本市場（產(chǎn)權(quán)交易市場、二板市場）的支撐。因此，應(yīng)大力發(fā)展資本市場，使風(fēng)險資本通過證券市場較為自由地進出風(fēng)險投資企業(yè)，是發(fā)揮風(fēng)險資本作用、促進風(fēng)險投資與科技創(chuàng)新有效結(jié)合的關(guān)鍵。

作者：張安忠 單位：鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院