一、中國(guó)投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的問(wèn)題

（一）業(yè)務(wù)分布集中度高

國(guó)際著名投行的業(yè)務(wù)范圍都比較寬泛，除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，還大力拓展證券私募、資產(chǎn)證券化、并購(gòu)咨詢(xún)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以滿(mǎn)足資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需要。相比之下，中國(guó)的證券公司，由于受到相關(guān)法律的嚴(yán)格限制和過(guò)度的行政管制，業(yè)務(wù)范圍比較狹窄。二是業(yè)務(wù)收入集中。從中信證券、海通證券和廣發(fā)證券2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利主要集中在證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷(xiāo)兩方面。其中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均占了最大的比重。相比國(guó)外投行，中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)收入來(lái)源過(guò)于集中，主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。實(shí)際上，中國(guó)投行這兩方面的問(wèn)題是彼此關(guān)聯(lián)的。一方面，國(guó)外投行的收入多源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化，而國(guó)內(nèi)投行的業(yè)務(wù)種類(lèi)較少，進(jìn)而導(dǎo)致了收入集中。另一方面，國(guó)外投行在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面十分積極，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為廣泛，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足也是國(guó)內(nèi)投行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)狹窄所反映出的問(wèn)題。對(duì)交易手續(xù)費(fèi)的依存度比較高，使中國(guó)證券公司的盈利水平極大地受制于二級(jí)市場(chǎng)的繁榮，波動(dòng)較大。單一的業(yè)務(wù)范圍、過(guò)于集中的收入來(lái)源一方面嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，另一方面，也不利于風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散。

（二）創(chuàng)新業(yè)務(wù)初探，暴露風(fēng)控滯后

隨著近期股指期貨和融資融券等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，中國(guó)投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題開(kāi)始暴露。例如，融資融券業(yè)務(wù)將使證券公司承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)增大，同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)有助漲助跌的作用，進(jìn)而使市場(chǎng)波動(dòng)加劇，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。需注意的是，金融創(chuàng)新有轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但不能使風(fēng)險(xiǎn)消除。在金融創(chuàng)新的過(guò)程中，中國(guó)投行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制以及外部金融監(jiān)管顯得相對(duì)滯后，對(duì)這些暗藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品缺乏有效的內(nèi)外部約束的手段。

（三）外監(jiān)管制度存在缺陷

次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)監(jiān)管層開(kāi)展新業(yè)務(wù)更加謹(jǐn)慎。但目前，中國(guó)投行監(jiān)管體制建設(shè)仍然滯后，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系未能跟上不斷變化的市場(chǎng)。如今，投資銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化趨勢(shì)日益顯著，然而中國(guó)相關(guān)涉外監(jiān)管卻配合不到位。一方面，對(duì)于國(guó)外投行由外向內(nèi)發(fā)展，中國(guó)目前是完全放開(kāi)的。另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)投行由內(nèi)向外走出國(guó)門(mén)，中國(guó)缺乏相關(guān)扶持政策。相比國(guó)外投行，中國(guó)投行在國(guó)際業(yè)務(wù)方面實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)欠缺，開(kāi)拓業(yè)務(wù)起步難。國(guó)外投行進(jìn)入帶來(lái)對(duì)本土市場(chǎng)的沖擊加上國(guó)內(nèi)投行的國(guó)際業(yè)務(wù)難以開(kāi)展，可能導(dǎo)致內(nèi)憂(yōu)外患的艱難局面。這樣的涉外監(jiān)管制度缺陷無(wú)疑會(huì)降低中國(guó)投行的風(fēng)控能力。

（四）內(nèi)部人控制下的薪酬激勵(lì)制度偏差

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題及委托代理問(wèn)題在中國(guó)證券公司的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中廣泛存在且十分突出。在公司決策中，有力的強(qiáng)調(diào)和保證了經(jīng)理層的利益。由于容易導(dǎo)致在設(shè)立薪酬激勵(lì)制度時(shí)側(cè)重考慮收益性，忽視了風(fēng)險(xiǎn)性，進(jìn)而刺激短期行為的發(fā)生，“內(nèi)部人控制”時(shí)常阻礙公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。在過(guò)度強(qiáng)化的激勵(lì)制度下，很多經(jīng)理人往往只考慮短期利益，甚至不惜冒高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)性交易，這無(wú)疑在一定程度上增加了公司正常運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、完善中國(guó)投行風(fēng)險(xiǎn)控制的政策建議

（一）國(guó)外投行的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)

歐美國(guó)家一向重視投行風(fēng)險(xiǎn)控制，并積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。以美國(guó)投行為例，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理也不斷完善，形成了一套集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。通常，美國(guó)金融工具風(fēng)險(xiǎn)主要涉及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、①信用風(fēng)險(xiǎn)、②營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)③三方面。

美國(guó)投行的風(fēng)險(xiǎn)管理主要通過(guò)以下途徑實(shí)現(xiàn)：

1.建立集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。設(shè)立由高級(jí)管理人員組成的隸屬于董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，委員會(huì)下設(shè)若干專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理部等，這些部門(mén)獨(dú)立于其他業(yè)務(wù)部門(mén)，共同參與衍生金融工具的設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制，其他部門(mén)如財(cái)務(wù)部、信息技術(shù)部等也受風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)交叉領(lǐng)導(dǎo)。

2.針對(duì)不同的金融創(chuàng)新工具風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施不同的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策和技術(shù)方法。由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部全面負(fù)責(zé)整個(gè)業(yè)務(wù)全過(guò)程的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控，由信貸風(fēng)險(xiǎn)管理部指定風(fēng)險(xiǎn)管理和操作規(guī)程以避免信用風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，采取綜合措施監(jiān)察交易的操作和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)防控營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.通過(guò)建立高素質(zhì)的員工隊(duì)伍和有效的獎(jiǎng)懲機(jī)制使員工切實(shí)負(fù)起責(zé)任。綜上，美國(guó)投行對(duì)其金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的有效控制體現(xiàn)在：全面系統(tǒng)且靈活高效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略與集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有機(jī)結(jié)合，引進(jìn)采用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度技術(shù)，對(duì)高級(jí)管理人才及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的高度重視。這些都值得我們?cè)谕缎袠I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方面參考借鑒。

（二）中國(guó)投行完善風(fēng)險(xiǎn)控制的改進(jìn)方向

1.政府視角：加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)風(fēng)控監(jiān)管

（1）加強(qiáng)涉外投行業(yè)務(wù)監(jiān)管。在投行業(yè)務(wù)國(guó)際化背景下，中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨區(qū)域投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。一方面，盡快研究建立對(duì)外國(guó)投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管；另一方面，適當(dāng)放寬國(guó)內(nèi)投行參與國(guó)際投行業(yè)務(wù)的限制，同時(shí)發(fā)揮政府在投資銀行國(guó)際化進(jìn)程中的扶持作用。

（2）強(qiáng)化金融創(chuàng)新監(jiān)管。金融產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)度加上有效政府監(jiān)管缺失，是本輪全球金融危機(jī)的一個(gè)重要成因。這啟示我們要加快監(jiān)管創(chuàng)新，同時(shí)應(yīng)結(jié)合中國(guó)實(shí)際，發(fā)揮政府“看得見(jiàn)的手的作用”。金融創(chuàng)新應(yīng)分類(lèi)監(jiān)管。對(duì)于積極的金融創(chuàng)新，④金融監(jiān)管應(yīng)消極應(yīng)對(duì)，給其自由空間，激勵(lì)其增長(zhǎng)，但同時(shí)也要警惕可能的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于消極的金融創(chuàng)新，⑤則應(yīng)強(qiáng)化政府干預(yù)，采取積極抑制或規(guī)范對(duì)策。

2.投行視角：建立風(fēng)險(xiǎn)控制管理框架并嚴(yán)格內(nèi)控

（1）基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)建立風(fēng)控體系，利用業(yè)務(wù)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)按照業(yè)務(wù)類(lèi)型的不同，建立確切的、可操作的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制手段及措施。風(fēng)險(xiǎn)控制側(cè)重點(diǎn)因業(yè)務(wù)的不同而各有區(qū)別。對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)是合理安排營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，避免網(wǎng)點(diǎn)的盲目擴(kuò)張，規(guī)范交易過(guò)程，防止違規(guī)事件的產(chǎn)生和發(fā)展；對(duì)于承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)是操作流程的規(guī)范化運(yùn)作；對(duì)于自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)是規(guī)范對(duì)資金的管理和做好證券投資決策的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制等。在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開(kāi)拓新領(lǐng)域，順應(yīng)國(guó)際上投行業(yè)務(wù)多元化趨勢(shì)。通過(guò)業(yè)務(wù)多元化改變盈利模式單一、收入集中的現(xiàn)狀，進(jìn)而分散風(fēng)險(xiǎn)；利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)一些中小券商，如第一創(chuàng)業(yè)證券、中山證券等，在發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)多元化方面已經(jīng)開(kāi)始了嘗試，并且初露鋒芒。作為中小券商的典型代表，中山證券在這方面獨(dú)樹(shù)一幟。近幾年來(lái)股市低迷，券商們依靠傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤(rùn)難免下滑，于是中山證券對(duì)投入在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)兩方面的成本進(jìn)行了縮減和嚴(yán)格控制，維持營(yíng)業(yè)部數(shù)量不變，裁減掉了部分開(kāi)銷(xiāo)較大的投研部門(mén)人員，始終保持著人員精簡(jiǎn)的結(jié)構(gòu)和輕資產(chǎn)模式；自營(yíng)業(yè)務(wù)方面也及時(shí)止損，嚴(yán)格控制虧損，盡可能保證本金安全，符合相關(guān)凈資本指標(biāo)要求；其業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了固定收益類(lèi)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一方面在嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上擇優(yōu)發(fā)行和承銷(xiāo)企業(yè)債券，賺取承銷(xiāo)費(fèi)用，另一方面與銀行等金融同業(yè)機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展委托貸款等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，將證券公司的資金委托銀行貸給信譽(yù)較好的企業(yè)，獲得穩(wěn)定且較高的利息收益。目前，該公司固定收益部和資產(chǎn)管理部不僅成為其最主要的獲利部門(mén)，而且為中山證券這樣的中小券商在“股災(zāi)”中生存并發(fā)展做出了卓越貢獻(xiàn)。這些中小券商根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)和自身的經(jīng)營(yíng)狀況及時(shí)采取相應(yīng)的重點(diǎn)擇優(yōu)發(fā)展戰(zhàn)略，將“開(kāi)源”與“節(jié)流”相結(jié)合，既控制了風(fēng)險(xiǎn)，又開(kāi)辟了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)領(lǐng)域，值得其他券商參考與借鑒。

（2）嚴(yán)格內(nèi)控，激勵(lì)有力，約束有效。從國(guó)外投行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，相比風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念更加重要。事實(shí)上，業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)并不在于業(yè)務(wù)本身，而在于業(yè)務(wù)的管理方式，最有可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的往往是違反紀(jì)律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)的失誤。因此，證券公司內(nèi)部應(yīng)嚴(yán)格內(nèi)控，不斷強(qiáng)化遵守紀(jì)律和防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，一方面應(yīng)自上而下推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)教育，另一方面在對(duì)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入研究的基礎(chǔ)上，形成具有系統(tǒng)性的風(fēng)控制度體系。另外，證券公司須做到激勵(lì)有力、約束有效。在高智力、高風(fēng)險(xiǎn)的金融行業(yè)，高薪酬有其合理性。但對(duì)于中國(guó)相對(duì)稚嫩的證券業(yè)，“靠天吃飯”的證券高管薪酬過(guò)高難免引非議。這樣的激勵(lì)約束機(jī)制也不利于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)和外部風(fēng)險(xiǎn)。因此，引進(jìn)國(guó)外企業(yè)先進(jìn)管理制度，對(duì)管理層進(jìn)行有效激勵(lì)的同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)約束監(jiān)管。

本文作者：白江濤 單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)