一、解決證券市場的問題靠市場化準(zhǔn)則

改革開放以來，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中發(fā)展最快、影響最大、對社會(huì)觸動(dòng)較深的領(lǐng)域，莫過于跌宕起伏的證券市場，證券市場已成為市場體系中最亮麗的一道風(fēng)景線。

中國的證券市場發(fā)展速度十分驚人，短短的十余年就走過了西方證券市場幾百年所走的路程。證券市場對推動(dòng)國企改革、轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制、改革投融資體制、合理配置資源、提高企業(yè)國際竟?fàn)幜Α?促進(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，發(fā)揮了不可估量的積極作用，在歷史上留下了濃墨重彩的一筆。

然而必須看到，同西方成熟的證券市場相比，我國證券市場還處于初級階段，深深烙上了不成熟的印記。本應(yīng)是市場化程度最高的市場，卻處處滲透著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩;盡管是世界上發(fā)展速度最快的市場，但也是行政力量最大、扭曲程度最高的市場，難怪人們戲謔地稱中國股市為“政策市”，實(shí)在貼切不過。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下由政府催生的股市呈現(xiàn)著種種怪狀:行政部門通過行政手段和行政層次，控制了從股票發(fā)行到上市、從初次融資到再融資的過程，股票市場的競爭機(jī)制、資源配置市場化機(jī)制被削弱。政府、企業(yè)把股市的功能定位于幫助國企解困的融資層面上，引致大多數(shù)上市公司忙于圈錢，上市不轉(zhuǎn)制，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)形備而實(shí)不至。另外，股市呈現(xiàn)出一種封閉式的格局，股票不但被分割為A股、B股和H股，且各類股本結(jié)構(gòu)中的國有股、法人股不能流通，同股不同權(quán)，同權(quán)不同利。再者，股市投資者隊(duì)伍以散戶為主、機(jī)構(gòu)為輔，由于多方面原因，中小投資者往往處于不利地位。更由于市場監(jiān)管不力，法制建設(shè)滯后，一些違法違規(guī)者不按合法游戲規(guī)則操作，弄虛作假、做莊、操縱股價(jià)盛行，造成股票市場劇烈震蕩。

股市存在的許多問題，其源蓋出于它的先天不足、市場發(fā)育不良。因?yàn)楣墒幸粏柺谰褪窃谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)激烈抗?fàn)幍膴A縫中成長起來的，它是雙重體制的結(jié)晶，而股市出臺(tái)的一些不完全反映股市內(nèi)在要求的政策和措施，也只是“摸著石頭”探尋的產(chǎn)物。因此，為了股市的健康、深人、持續(xù)的發(fā)展，必須加快證券市場的市場化進(jìn)程。

年初，由一些全國最著名的大師級的經(jīng)濟(jì)學(xué)家挑起的股市大論戰(zhàn)，沸沸揚(yáng)揚(yáng)，著實(shí)讓國人擔(dān)心了一陣。筆者認(rèn)為，雙方爭論的實(shí)質(zhì)，是到底要發(fā)展什么樣的市場及如何發(fā)展這個(gè)市場問題。現(xiàn)在看來，解決問題的答案只能是盡量減少雙重體制在股市中的磨擦，加快證券市場市場化的進(jìn)程，用市場化的準(zhǔn)則來解決股市中存在的問題。

二、加快證券市場市場化進(jìn)程的路徑選擇

(一)發(fā)行制度市場化

證券發(fā)行制度的市場化是指發(fā)行制度由過去的審批制向核準(zhǔn)制再向注冊制演變，發(fā)行定價(jià)機(jī)制市場化。核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)是對發(fā)行人的素質(zhì)判斷由承銷商和證監(jiān)會(huì)共同決定，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷商依據(jù)市場認(rèn)可程度共同決定，完全是市場行為。這種發(fā)行制度是整個(gè)股市市場化的突破口，也是整個(gè)證券市場制度結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要方面。核準(zhǔn)制的好處在于:有利于克服地方政府配置資源的短期行為和尋租行為，市場化的發(fā)行實(shí)際上是企業(yè)選擇信譽(yù)高的承銷商、承銷商力保優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、投資者獲得較高投資回報(bào)的動(dòng)態(tài)博奕過程。很明顯，此博奕的均衡就是參與三方的均贏;有利于防止包裝上市，提高上市公司質(zhì)量從而改變二級市場的運(yùn)行效率。

發(fā)行價(jià)格市場化后，一、二級市場的價(jià)位差將縮小，一級市場將承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);在取消發(fā)行額度后，炒“殼”資源的傾向會(huì)得到遏制，投資者的投資理念發(fā)生重大變化，有利于加快我國發(fā)行市場的國際化進(jìn)程。

(二)退市機(jī)制市場化

退市機(jī)制打破了公司只上不退的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的做法，是證券市場市場化方向的重大標(biāo)志，它會(huì)給我國證券市場帶來深刻的影響:退市機(jī)制將對上市公司的管理產(chǎn)生有效的約束和激勵(lì)作用，有利于上市公司勵(lì)精圖治、規(guī)范運(yùn)作，從而提高上市公司的整體質(zhì)量，減少證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。有利于投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立價(jià)值型的投資理念。有利于規(guī)范證券中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。現(xiàn)在所要作的工作是:必須準(zhǔn)確掌握好市場退出標(biāo)準(zhǔn)，確立市場退出的批準(zhǔn)權(quán)限，特別注意保護(hù)中小投資者利益。

(三)機(jī)構(gòu)投資主體化

證券市場成熟的一個(gè)重要標(biāo)志是從散戶短期投資為主轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者長期投資為主。我們必須通過多種途徑，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資，迅速壯大機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力，改變目前散戶過大的狀況。可采取“超常規(guī)、創(chuàng)造性”的辦法培育機(jī)構(gòu)投資者，即在存量資本上對現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者增資擴(kuò)股，通過兼并、收購、上市等，壯大資本實(shí)力。在增量資本上全方位引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者。盡快形成開放式基金、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老基金、中外合作基金、私寡基金，共同參與發(fā)展證券市場的框架體系。

(四)國有股、法人股流通市場化

改變上市公司結(jié)構(gòu)，讓國有股、法人股盡快流通起來是加快證券市場市場化進(jìn)程的重要方面。國有股減持的基本原則是:“公平、效率、穩(wěn)定，’;國有股減持方案應(yīng)按照市場化原則來設(shè)計(jì)和操作;國有股減持應(yīng)是多元化途徑，不能固守一種模式;國有股減持在量上要適度、并且要分批、分類解決;國有股的減持應(yīng)引人增量資金。

(五)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，法人治理結(jié)構(gòu)合理化

具體步驟是，應(yīng)抓緊通過國有股的流通和轉(zhuǎn)讓，引人民營的法人、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，以解決產(chǎn)權(quán)殘缺的問題。同時(shí)，嚴(yán)格按照《公司法》的要求來規(guī)范董事會(huì)、經(jīng)理人員和股東的行為，真正形成相互監(jiān)督，有效制衡的法人治理結(jié)構(gòu)。特別在當(dāng)前，要引進(jìn)獨(dú)立董事制度，保證獨(dú)立董事在董事會(huì)占一定的比例，賦予其較大的決策權(quán)。

(六)證券市場法制化

法制化是推進(jìn)證券市場市場化的重要保障。我們必須盡快出臺(tái)《投資基金法》、《投資顧問法》、《證券文易法》、《證券投資者保護(hù)法》等，從而最終形成我國證券法律監(jiān)管體系的完整框架。完善法律法規(guī)體系，有必要補(bǔ)充的內(nèi)容應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充，對市場的發(fā)展形成羈絆的條文應(yīng)及時(shí)加以修改，對《證券法》應(yīng)出臺(tái)配套實(shí)施細(xì)則，并做好有關(guān)法律法規(guī)的銜接。證券市場的法制化不僅要求有法可依，更要求有法必依、違法必究。